文化产业快速发展 8股望迎井喷

　　光线传媒:业绩虽平淡,内生外延均有看点

　　光线传媒300251

　　研究机构：宏源证券分析师：张泽京,王京乐 撰写日期：2014-03-28

　　报告摘要:

　　短期公司业绩进入平淡期。2013年公司实现营业收入9.04亿元,同比下滑12.5%,归属上市公司股东净利润3.28亿元,微增5.7%,对应EPS0.65元,收入下滑主要是栏目制作与广告、电影两项业务的贡献减少,但盈利能力提升使业绩最终实现正增长。此外,预计今年Q1利润为0.16亿元-0.29亿元,同比下降65%-80%,主要源于电影面临上年高基数所致。

　　电视栏目与广告:战略调整,盈利质量提高。报告期内公司栏目与广告业务实现收入3.33亿元,同比下降14.5%,但毛利率提高近5个百分点至47.4%,除了持续推出《娱乐现场》等老牌节目外,还加强了对央视、卫视频道等强势媒体的内容输出,并制作了《CCTV 网络春晚》等大型演艺活动,取得良好的口碑和影响力。2014年公司将采用新机制,引入海外优秀模式,增加了如《我爱妈妈》、《老爸老妈在囧途》等真人秀节目有望获得较好的收视率。

　　电影:不断突破,今明两年更值得期待。去年公司的电影业务实现收入5.01亿元,同比下降14%,盈利能力基本平稳,参与投资或发行了包括《致青春》、《中国合伙人》在内的近9部影片,累计票房23.3亿元,同比增长46%,占国产市场份额近19%,今年1季度参与投资或发行了《爸爸去哪儿》、《怒放》等3部影片,累计票房超7亿元,今年将继续培育新导演,预计影片量将达到14-15部,票房规模冲刺40亿元,且投资比例提高形成较好的业绩效应,值得关注的包括《同桌的你》、《分手大师》、《四大名捕大结局》等,且计划中的动画影片也达到5部,而在预计制作的影片更有多部重磅作品,包括《港囧》、《寻龙诀》、《诛仙》和《盗墓笔记》等,不排除个别在今年上映。

　　电视剧:稳健成长,参股新丽传媒。去年公司电视剧业务实现收入0.7亿元,同比增长13.3%,主要来自《天狼星行动》、《四十九日》等5-6部作品,且毛利率大幅回升22个百分点至68%,预计今年保持稳健成长态势,有望取得收益的剧集包括《月供》、《新闺蜜时代》等5部。值得关注的是,公司还参与投资了行业领军企业新丽传媒27.6%股权,将进一步强化影视剧制作及发行能力,形成较强的协同效应。

　　对外投资、外延式扩张步伐加快。近几年公司致力于推进基于影视内容的大娱乐集团战略,去年投资了页游公司“天神互动”12.5%股权,随着“天神互动”借壳“科冕木业”上市进入关键阶段,公司持有股权增值有望超过3倍,未来拥有可观的隐性投资收益,为未来游戏业务的运营和其他投资奠定坚实的基础,此外公司还于去年8月、11月分别投资了天津橙子映像传媒有限公司和彼岸天(北京)文化有限公司,涉足动画制作等领域,近期公司又停牌拟发行股份购买资产加快外延步伐,后期可能还会加大在互联网领域的投入,向游戏、动画、互联网视频内容、细分领域的视频网站、移动社区和应用等领域拓展,成为重要的看点。

　　维持“买入”评级。调整未来3年EPS 分别为0.88元、1.09元和1.24元,在中长期泛娱乐化战略的指引下,今年公司的内生成长主要看电影票房,同时外延扩张已明显加速,有望形成新的业绩增长点。此外,若旗下两家参股公司欢瑞世纪、新丽传媒也启动上市,或创业板再融资放开,公司更将从中受益。

　　风险提示:1)今年8月份迎来解禁;2)电影票房低于预期,电视剧竞争加剧盈利下降。