风险渐放市场将探底回升 20只股值得逢低介入

　　牧原股份:弹性因专注而性感

　　牧原股份 002714

　　研究机构：招商证券分析师：黄珺,胡乔,张伟伟 撰写日期：2014-05-19

　　生猪价格进入5月持续上涨,而牧原与业内率先实现单月盈利。我们预计4月能繁母猪下滑速度或将超过3月份,猪价大周期已经确立,养殖股配置价值凸显,而牧原因为最专注生猪养殖,从三大方面来看弹性最大最性感,我们将此作为首推。预计公司14-16年EPS分别为0.83、2.61、3.21元,周期底部布局质地最优养猪股,维持目标价45-50元,继续强烈推荐。

　　生猪价格持续上涨,单月重回盈利通道。生猪价格进入五月以后开始狂飙,部分地区5天最大涨幅达到40%,从全国均价来看不到半个月时间,猪价从“10元时代”进入“12元时代”。从牧原出栏价来看4月份均价仅10.48元/公斤,本月最高升至14.5元/公斤,目前维持在13.7元/公斤左右,头均盈利由4月份亏损超200元,到目前盈利接近100元,形成巨大反转,我们预计公司5月将盈利1000-2000万元。

　　大规模猪场领涨,单头盈利优势进一步扩大。我们以前讲牧原的单头盈利优势主要是指成本端,但是本轮猪价上涨中我们观察到像牧原、中粮这样一体化大规模猪场在收入端领涨。那么为什么大规模猪场在收入端领涨.首先得解释为什么五一后猪价会突然上涨.我们认为固然有存栏结构和预期的原因,但更重要的是中间冻肉贸易商手中无货恐慌性补货。年前旺季的突然下跌及之前母猪存栏量高使得贸易商普遍对今年后市不太看好,库存普遍较低(年前旺季猪价下跌跟贸易商减库存也有很大关系),特别是一些也做进口的贸易商,由于国外的猪价今年特别高,以往国内猪价低的时候还能靠更便宜的国外货来弥补,今年内外倒挂使得进口甚至走私都无法赚钱,我们4月份曾经和国内前两大贸易商了解,其中有一人已经选择转行。节后猪价开始上涨加上二期收储已经启动,使得贸易商的预期也发生了很大转变,开始恐慌性补库存。恐慌性的补库存导致,小的养殖户很难满足短期补库存的需要那么大的量,而大的规模场能够满足使得大规模场价格明显高于散户,牧原价格一度比周边养殖户高至2元/公斤,目前仍高接近1元/公斤。

　　能繁母猪存栏数4月或继续大幅下降,大周期已经确立。3月份能繁母猪存栏数环比下降1.6%,至4791万头,2011年以来能繁母猪存栏首次低于国家规定的4800万头预警线。能繁母猪存栏已经连续下滑7个月,并且下滑速度越来越快,这基本符合亏损期越长及亏损幅度越大能繁母猪淘汰速度越快,目前能繁母猪数量较本轮周期最高点已经下滑5.6%,而上轮周期能繁母猪从最高点到最低点下滑幅度8.6%,能繁母猪最低点出先在2010年8月为4580万头,而猪价在2010年4月份见底,并于7月份加速上涨。

　　与行业一般观点认为今年情形和去年一样,最近猪价上涨属于反弹的观点不一样,我们认为今年和10年情形比较类似属于周期反转而明显不同于去年。理由:1、亏损时间长,幅度大。去年虽然3、4月份猪价出现下跌,但是时间短而幅度浅,仅仅跌了两个月,而且养殖亏损也就是中度亏损阶段(头均亏损200元左右),并未出现深度亏损,而今年不一样,从去年12月下旬就开始跌,一月份的大旺季养殖就直接跌入亏损区,3、4月份更是进入深度亏损区(头均亏损超300元),至目前虽然牧原已经盈利但是行业绝大部分还在亏损(头均亏损100元左右),行业整体亏损已经5个月。2、能繁母猪数量持续下滑,4月份或继续大幅下滑。看大周期还是得看能繁母猪数,因为它决定了8个月以后的供给,去年能繁母猪去年基本维持在5000万头左右,产能总体供大于求,这也是为什么今年亏损期长,幅度大的主要原因,但目前能繁母猪数量已经下滑至4791万头,由于亏损期越长,幅度越大母猪淘汰力度也会越大,从4月份生猪价格来看比3月份又跌了5%左右,养殖户又多亏损一个月,因此我们预计4月份能繁母猪数量下滑速度将超过3月份,达到2%以上,能繁母猪数量或下降至4700万头以内。3、5月份虽然猪价上涨,但是由于惯性作用能繁母猪数量或仍将小幅下滑。从上轮周期来看猪价4月见底,母猪数量8月见底,可见由于惯性作用,母猪数量要晚于生猪价格见底,我们认为虽然5月份生猪价格上涨,但是由于绝大部分养殖户还处于亏损阶段,加上惯性作用,能繁母猪数量仍然将继续下滑,但幅度会小于4月份,预计在7月份左右能繁母猪数量或将下滑至4600万头,届时生猪供应将处于紧平衡。

　　弹性因专注而性感。虽然我们认为由于大周期已经进入右侧,养殖股均有配置价值,但我们首推牧原股份。其理由就是我们认为养殖股主要是买弹性,而专注的企业最性感,弹性最大。理由:1、猪价上涨是毛猪价格最先上涨,而公司是专注于生猪养殖国内最大的一体化企业,公司最终销售的产品就是毛猪,而国内其它生猪企业要么涉足了屠宰,要么就是涉足饲料,甚至还有的涉足其它企业,这使得猪价上涨的时候弹性大大折扣。2、因为专注所以量的扩张速度快,人生最痛苦的莫过于猪价上涨了而无猪可卖。公司专注于生猪养殖,从而会把资源全部集中到养殖规模扩大上,公司在过去三年生猪出栏量年复合增长率超过40%,而且未来两年的出栏量也将维持30-40%的增速,领跑所有上市企业。3、因为专注所以猪养的好,成本行业最低,盈利行业最高。公司生猪养殖与行业内其它公司相比,不论是在配方成本上,还是在死亡率的控制上,均处于领先地位,头生猪养殖成本比行业平均水平低100元以上。

　　投资策略:大周期已经确立,牧原弹性最大,维持首推。对于猪价我们认为短期由于前期上涨过快,可能会出现适当的震荡和小幅调整,但是从大周期来讲4月份已经见底,适当盘整后6月底将进入快速上涨通道,行业整体盈利。当前我们应坚定布局已经提前进入盈利阶段,弹性又最大的牧原。预计牧原14-16年出栏量分别为180、250、330万头,头均盈利分别为110、300、400元,14-16年EPS分别为0.83、2.61、3.21元,周期底部布局质地最优养猪股,维持目标价45-50元,继续强烈推荐。