风险渐放市场将探底回升 20只股值得逢低介入

　　三全食品:启动内部管理变革,龙凤年内完成整合

　　三全食品002216

　　研究机构：宏源证券分析师：陈嵩昆 撰写日期：2014-05-19

　　事件:近期我们参加了三全食品2013年度股东大会,与公司高管交流了公司经营情况与发展前景。

　　我们点评如下:

　　公司市占率30%以上,13年增速行业领先,产品升级+渠道深耕继续驱动公司未来高增长:1)去年思念与湾仔分别主要在营销与新品上加大投入,而公司依靠产品升级与渠道深耕,增速为行业内最快,收购龙凤后市占率达30%以上,比竞争对手高出10pct以上。2)私厨去年收入1亿,今年1Q在汤圆销售旺季公司销售资源未倾斜的情况下,实现收入4000万,4月份后恢复较快增长,未来将与不断升级的状元系列共同推动核心产品高增长。3)另外公司不断推动渠道扁平化,为经销商提供培训,加强与经销商合作以及对终端的掌控,市占率有望继续快速提升;

　　龙凤趋势向好,今年重点进行市场整合,预计整合过程会在年内完成,看好未来协同效应:去年龙凤已完成供应链整合,目前嘉善工厂同时生产三全和龙凤产品,以提高产能利用率。今年龙凤着重进行市场整合,定位上与三全有区分,未来将在共用渠道上有所整合。龙凤1Q收入1.1亿,亏损2700万,目前已经出现改善的趋势。公司对未来的双品牌规划已经做了较明确安排,整个整合过程预计将在年内完成,我们看好未来协同效应;

　　聘请罗兰贝格推进内部管理组织变革,餐桌食品最佳供应商的定位有望打开公司更广阔空间:公司加强内部管理创新,聘请罗兰贝格做咨询,围绕市场驱动型的组织建设,在新业务年度里从渠道变革、产品创新、品牌提升、商业模式变革等方面进行内部提升。公司定位从早期的中华汤圆王到目前的餐桌食品最佳供应商,显示出较强的变革基因,未来销售渠道与品类的扩张将为公司成长打开更广阔的空间;

　　盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为48亿、63亿和83亿,YOY为33.7%、30.2%和31.7%;归母净利润分别为1.4亿、1.7亿和2.2亿,YOY为15.6%、26.7%和25.7%;EPS分别为0.34元、0.43元和0.54元,维持“增持”评级。