发改委推80个基建项目鼓励民资参与 四领域机会显现

　　中国铁建:2013纯利同比增长20％，2014业绩仍将增长

　　中国铁建 601186

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：李晓璐 撰写日期：2014-04-04

　　结论与建议:

　　2013年公司净利润同比增长20％，全年毛利率10％，期间费用率下降，符合预期。根据规划，2014年全国铁路投资额将同比下滑5％，这将影响公司的营收和新签订单，但另一方面，公司在手订单充足，并且我们预计公司毛利率将稳定，期间费用率将继续下降，因此2014年业绩仍将增长。当前A股股价对应2014年和2015年动态P/E为4.51倍和4.18倍，H股股价对应动态P/E为5.53倍和5.12倍。业绩增长有利于低估值的修复，均维持买入评级。

　　2013年公司实现营业收入5867.9亿元，同比增长21％；实现归属母公司净利润103.3.44亿元，同比增长20％；对应每股收益0.84元。符合预期。拟每1股派发现金股利0.13元(含税)。

　　从4Q看，营收同比增长7.81％，净利润同比下降5.52％，显著低于前三季的增速。主要原因一是受铁路投资周期变动影响，2012年前三季业绩基期低，2012年4Q业绩回暖明显造成基期垫高，二是由于结算结构不同导致毛利率同比下滑1个百分点至10.24％。

　　4Q单季期间费用率下降0.56个百分点至4.73％，我们认为主要原因是为了响应中央反腐倡廉及限制三公消费的口号，公司的各项预算和费用相应缩减。

　　全年毛利率10.15％，同比微降0.47个百分点。其中主营业务工程承包的毛利率为9.74％，同比持平，整体毛利率下降主要是由于房地产等非主营业务毛利率下滑。

　　2013年公司新签合同总额8，534.835亿元，同比增长8.13％，较前三季增速有所放缓，主要原因是2012年4Q新签订单基期垫高。截至2013年末，公司在手合同额17，437.711亿元，同比增长16.89％，约是2013年营业收入的3倍，在手订单充裕。

　　一方面，2014年中央安排铁路固定资产投资6300亿元，同比下降约5％。我们认为铁路投资增速放缓可能影响公司2014年营收增长和新签订单额。

　　另一方面，公司作为铁路基建龙头企业，整体毛利率水平保持稳定的可能性大。综合考虑2013年期间费用率同比下降0.43个百分点至4.94％的数据，我们认为随着改革力度的进一步深入，2014年公司期间费用率仍有进一步下降的空间，有利于业绩的增长。

　　综上，预计公司2014年和2015年分别实现净利润113.73亿元(YoY+9.95％，EPS为0.922元)和122.93亿元(YoY+8.08％，EPS0.996元)。

　　中国中铁:订单高增长推动收入维持较高增速

　　中国中铁 601390

　　研究机构：申银万国证券 分析师：陆玲玲 撰写日期：2014-04-30

　　投资要点:

　　1Q14增长22.4％，高于市场预期:公司2014年一季度实现营业收入1177亿元，同比增长21.3％，实现归属母公司净利润18.2亿元，同比增长22.4％，高于市场预期。我们认为去年四季度基建板块订单同比增长42％是今年一季度收入增长较快的重要原因。

　　一季度新签订单增长5％，铁路订单下滑28％因一季度招标总量较小，受益铁路投资加码，后三季增长潜力较大:公司一季度新签订单总额2016亿元，同比增长4.6％，其中铁路、公路和市政新签订单分别为533、292和862亿元，同比增速分别为-27.6％、81.5％和16.2％。我们认为公司铁路市场占有率稳定，一季度铁路订单负增长主要由于新项目招标量较小所致，后三季铁路订单恢复较快增长概率较大，理由是(1)“保增长”推动下，全年铁路FAI 有望在7200亿基础上再上调至8000亿元(详见4月28日《规划有望继续上调，再次上修铁路基建企业盈利预测，强调“增持”评级》报告)；(2)西部铁路建设提速和中东部铁路网进一步完善带动后三季新开工项目数增多，铁总总经理4月提出全年确保开工“蒙西-华中”等5条新线总投资超3700亿元，一季度发改委批复“杭州-黄山”等5条线前期或科研规划，工程投资超1300亿元。

　　全年铁路毛利率有望逐步恢复，管理费用率持续改善:公司1Q14整体毛利率同比下滑0.2个百分点至10.5％，主要原因是铁路毛利率受调概延缓和部分项目毛利率延续13年较低水平(13年铁路毛利率为6.4％)，随变更索赔款逐步到位和低毛利项目逐步完工，全年铁路毛利率有望恢复至12年8％以上水平。1Q14公司实现净利率1.5％，与去年同期基本持平，管理费用率同比下降0.5个百分点至3.8％，内部管理效率持续改善(13FY 管理费用率下降0.3个百分点至4.0％)。

　　对上游资金占用下降和投资项目增加是1Q14现金流下滑主要原因:1Q14公司经营性现金净流出76.2亿元，较去年同期净流出增加26.2亿元，但收现比仅小幅下滑5.6个百分点至116％，我们认为现金流下滑主要是对供应商和员工付款季节性增加和投资项目投入增长所致。

　　维持“增持”评级:受益铁路投资规划上调、投融体制改革和央企改革三重利好，我们维持对中国中铁“增持”评级，预计公司14和15年业绩增速为19％和17％，EPS 分别为0.52元和0.61元，对应PE 为4.7X 和4.0X。