发改委推80个基建项目鼓励民资参与 四领域机会显现

　　中国南车:动车组交付增加，毛利率明显上升

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　　研究机构：安信证券 分析师：王书伟，邹润芳 撰写日期：2014-04-29

　　1季度净利润下降4.9％，业绩低于预期。公司发布2014年1季报，实现营业收入184.5亿元，同比下降6.8％，实现归属母公司净利润7.72亿元，同比下降4.9％，对应EPS 为0.06元，加权平均净资产收益率2.09％，同比下降0.35个百分点，业绩略低于预期，主要由于机车、货车及客车交付量下降所致。

　　动车组交付量增加，城轨车辆业务快速增长。2013年下半年中铁总公司启动两次招标，以及路外订单增加、海外市场推广加快，到2013年底在手订单1，110亿元，其中，动车组610亿元2014年1季度，公司动车组收入39.37亿元，同比增长20.5％，城轨车辆业务收入26亿元，同比增长60％。由于交付量同比减少，机车、客车、货车业务收入26.45亿元、7.17亿元、11.4亿元，同比下降16.92％、29.27％、45.58％。

　　主营业务结构优化，毛利率明显上升。1季度综合毛利率18.3％，同比去年1季度上升2.4个百分点，与2013年全年相比上升0.5个百分点。主要由于动车组交付量大幅增加，动车组业务收入占比21.34％，较去年1季度上升5个百分点，收入结构变化导致毛利率明显上升。

　　未来两年动车组交付量持续增加，海外市场订单加速。要完成十二五规划目标，2014、2015两年建成高铁总里程约8，887公里。根据测算，2014动车组采购量达到350列，未来两年动车组交付量将达到高峰。同时，铁路货运价格改革有助于货运企业效益好转，拉动对货车需求。2014年3月公司中标南非128亿元机车大单，标志着南非市场开拓取得实质性进展。

　　维持“买入-A”评级。我们预计2014年-2016年净利润52.36亿元、62.38亿元、74.49亿元，增长26.5％、19.1％、19.4％，对应EPS0.38、0.45、0.54元，目前对应2014年动态PE11倍，维持“买入-A”评级，6个月目标价5.70元，对应2014年15倍动态市盈率。

　　风险提示。铁路体制市朝改革，导致铁路投资放缓的风险；车辆交付进度慢于预期的风险；海外市场开拓进展缓慢的风险 

　　中国北车:1q业绩快速增长，毛利率持续提升

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　　研究机构：安信证券 分析师：王书伟，邹润芳 撰写日期：2014-04-30

　　1 季度净利润大幅增长19％。2014 年1 季度公司实现营业收入146.8亿元，同比下降19％，营业利润10.41 亿元，同比增长23％，归属母公司净利润8.76 亿元，同比增长19％，对应EPS 为0.085 元，加权平均净资产收益率为2.29％，同比上升0.19 个百分点，业绩增长符合预期，净利润增速高于收入增速主要由于毛利率大幅上升。

　　动车组交付量大增，订单增加奠定业绩增长。2013 年公司新签订单1，305.7 亿元，同比增长65.7％；到年底未完成合同额818 亿元。

　　2014 年1 季度公司新签订单236.76 亿元，相当于2013 年营业收入的24％。与南非Transnet SOC LTD 公司签订57.06 亿元的内燃机车销售合同，公司与重庆轨交集团签订重庆轨道交通四号线一期BT总包合同78.99 亿元，与神华签订货车37.85 亿元。

　　业务结构优化，毛利率大幅提升5.4 个百分点。报告期内，公司综合毛利率20.9％，同比上升5.5 个百分点，较2013 年全年提升3.3个百分点，我们认为毛利率大幅上升主要由于控制系统等核心零部件自制率上升及毛利率较高的动车组交付量增加，在收入中占比上升。

　　发行港股融资，谋求全球化产业拓展及市场开拓。2014 年1 月公司公告H 股上市计划获国资委原则性同意，4 月17 日香港联交所审议公司发行不超过18.21 亿股境外上市外资股，募集资金将用于:境外投资研发、生产、检修基地类全球资源配臵项目；设备及部件全球化采购；提升研发试验能力投资项目；高端产品研发及制造项目；战略新兴产业投资项目以及偿还银行贷款及补充流动资金。

　　维持“买入-A”评级。我们预计公司2014-2016 年营业收入增长14.2％、13.7％、12.1％，净利润为52.0 亿元、60.3 亿元，70.5 亿元，对应EPS0.50 元、0.58 元、0.68 元，维持“买入-A”投资评级，6 个月目标价6.50 元，对应2014 年13 倍动态市盈率。

　　风险提示。铁路体制改革导致铁路投资放缓的风险；车辆交付进度慢于预期的风险；海外市场开拓进展缓慢的风险