重磅政策接连出台意在重塑信心 20股积极介入

　　深高速公告点评:4月车流量和通行收入继续保持高增长

　　深高速 600548

　　研究机构：海通证券 分析师：黄金香,虞楠 撰写日期：2014-05-21

　　5月20日收盘价3.71元,目标价4.6元。

　　事件:

　　公司公布2014年4月份运营数据,继续实现超预期高增长,公司整体加权日均车流量同比增长了28%,公司日均通行费收入同比增长了18.5%。

　　点评:

　　1.4月份车流量继续实现高增长,增速有所超预期。车流量继续实现高速增长,其中机荷东段、机荷西段、盐坝高速、盐排高速、水官延长段、清连高速和长沙环路车流量同比增速均超过25%,通行费收入也同步实现高增长。根据车流量比重和公司权益比例进行加权(除梅观高速),4月份公司整体车流量同比增长了28%,公司通行费收入同比增长了18.5%。

　　2.车流量高增长的主要原因是汽车保有量的增长以及贯通效应的影响:除了武黄高速受到相邻高速修建和贯通的分流影响有所负增长之外,公司其他高速大多实现了快速增长。高增长一方面受到深圳汽车保有量的较快增长以及出行频率的上升,另一方面,部分公司也受到改造完成后流量恢复(如机荷高速等)、贯通效应(如水官、盐坝和清连高速等),共同驱动公司车流量保持高速增长。我们认为随着去年下半年基数的抬升,下半年公司车流量增速可能会有所回落,但仍将有望保持相对较快的增长。

　　3.车流量的快速增长有望带来公司利润的更快增长:由于公司除了采用车流量法的折旧摊销费用会随车流量同步增长外,公司其他的费用会相对固化,这也是一季度公司通行费收入增长13%、但净利润同比增长高达38.3%的主要原因。4月份运营数据的同比增速进一步超过1季度,这可能意味着公司主营利润的更快增长。我们预计2季度公司主营利润将有望继续超预期,叠加公司梅观高速带来的近11亿的利润,我们预计半年报的EPS将有望达到0.73-0.75元左右,同比将有望实现400%左右的增长,主营利润也有望实现40左右%的高增长。

　　4.继续强调我们之前深度报告的逻辑,公司将出现高速公路的政策拐点、车流量拐点和资本开支拐点。过去几年高速公路的不利政策使得公司收入和利润大幅受损,这也是导致公司过去几年业绩出现明显下滑的主要原因。我们认为市朝改革和政府债务负担的加大将有望明显减少政府对高速公司的微观干涉行为,从而使公司面临更好的政策环境。汽车保有量的较快增长以及自驾游的普及将促使公司未来保持较好的成长性,里程长且基数低的清连高速有望成为未来公司利润的主要增长点。未来几年公司的资本支出将显著下降;叠加公司逐年增长的经营性现金流,未来公司将可以明显降低财务杠杆并且提升分红比例。

　　5.盈利预测及投资建议:综合考虑收购带来的影响,我们预计公司14-16年的EPS分别是0.96、0.57和0.68元,14年如果剔除梅观高速转让的影响,EPS预计为0.46元,未来几年业绩复合增长率将达到20%-25%,而公司估值很低,5月20日收盘价对应14年二季度净资产的PB仅0.7倍,对应14年主营净利润仅8倍PE,我们维持公司4.6元的目标价,对应2014年主营EPS10倍PE,维持公司“买入”的评级,继续推荐。

　　6.风险提示。经济增速明显放缓可能导致公司车流量增速放缓。