国务院定调水利"十三五" 7股坐政策火箭

　　　　东方雨虹:营收提速带来1季度高速增长

　　东方雨虹 002271

　　研究机构：长江证券 分析师：范超 撰写日期：2014-05-05

　　事件描述

　　公司公布 14 年Q1 报告:实现营业收入8.2 亿,同增57%,归属净利润0.56亿元,同增1701%,归属扣非净利润0.37 亿元,同增571%,折EPS0.16 元。

　　事件评论

　　收入大增超预期。Q1 收入57%的超预期增速较上年明显提升,反映了公司穿越周期能力增强,其根源是下游需求倒逼供给端向生产真品过渡后,公司竞争优势凸显,开始蚕食小厂份额。毛利率为35%,同比提升5 个点;而环比看,在收入从去年Q4 的11.2 亿下降至8.2 亿的情况下,毛利率也进一步从34.9%提升至35%,也有一定超预期。

　　费率改善叠加营业外收入增加,进一步改善业绩。期间费用率改善约1 个百分点至28.6%,其中销售费用率和财务费用率分别下降0.8 和1.2 个百分点,管理费用率提升0.9 个百分点(主要是当期计提了股权激励费用所致)。同时,营业外收入由去年同期近1500 万提升至约2400 万,主要是公司报告期内收到建设基金所致,剔除该影响,公司扣非归属净利润依然实现了570%的高增长。

　　中报预计谨慎,实际增速会超预期。公司预计中报业绩增速40-60%,我们认为比较谨慎。即使按照60%的上限测算,Q2 单季度基本不增长,这与Q1 收入高增长和盈利大幅提升不吻合。我们预计Q2 毛利率大概率是企稳态势,收入增速约20-30%,业绩增速应在30%以上(进一步判断归属净利润应为1.85 亿,同比增长85%左右),特别是考虑到去年Q2 计提了3200 万的资产减值损失,意味着Q2 单季增速可能更高。

　　需求升级,渠道深耕+大客户战略助力公司领衔行业变革。防水材料行业集中度较低,目前CR3 不到7%。在下游对品质要求提升和高压打假政策的倒逼下,公司作为优质产品的提供商将率先受益。同时借助于渠道深耕和大客户战略,公司不断积累自身优良供货品质,进而提升市场份额。

　　下游需求倒逼上游供给发生变化,强者有望恒强。供给格局正在发生变化,公司抵抗地产下行等系统性风险能力增强,未来盈利能力随着湖沥青的应用可能进一步提升,预计14-16 年EPS 为1.51、2.04 和2.67 元,对应的PE 为16、12 和9 倍,维持推荐。