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　　　　冀东水泥:一季度主业改善,投资收益和营业外支出拖累致亏损扩大

　　冀东水泥 000401

　　研究机构：中金公司 分析师：柴伟,丁玥 撰写日期：2014-04-29

　　2014 一季度净亏损4.3 亿元

　　冀东水泥2014 年一季度实现营业收入21.4 亿元,增长32.7%;归属于上市公司股东净亏损4.3 亿元,每股亏损0.32 元,同比扩大6.3%,符合前期预告。

　　销量增长推动收入增速加快。公司前期预告一季度销售均价有所下滑,而一季度收入同比增长在30%以上,预计主要是由销量增长推动。石家庄淘汰小粉磨站对熟料产量提升的正面影响显现,1Q 京津冀熟料产量同比增长接近55%,而去年同期是下滑42%。

　　毛利率提升,费用率下降推动主业减亏。在收入大幅增长推动下,销售、管理和财务费用率分别下降3.6、3.2 和2.5 个百分点,经常性业务营业利润同比减亏6.5%。

　　投资收益和营业外支出拖累导致净亏损扩大。1Q 投资收益为-8300万元,比去年同期多亏7000 万元,主要是联营公司亏损扩大;营业外支出3100 万元,比去年多3000 万元,拖累净亏损扩大。

　　经营现金流同比转正,净负债率小幅提高。一季度经营现金净流入2.4 亿元,较去年同期的净流出1.2 亿元大幅改善,主要是预收款增加。净负债率较期初提高8 个百分点至163%。

　　发展趋势

　　产能淘汰推动京津冀熟料产能利用率提升。河北地区13/14 年各新增一条熟料产线,分别新增熟料产能150 万吨,往后再无新增产能。同时计划五年内淘汰6000 万吨水泥产能,石家庄地区已拆除粉磨站产能1800 万吨。在新增产能减少和小粉磨站淘汰下,京津冀地区一季度熟料产量同比增长55%,产能利用率大幅提升。

　　盈利预测调整

　　维持盈利预测,对应14/15 年每股收益0.55 元和0.82 元。

　　估值与建议

　　当前股价下,冀东对应14 年的P/B 为0.9x,EV/t 为291 元,低于350-400 元/吨的重臵成本。我们看好京津冀协同发展政策下,华北水泥需求的提升以及供给减量带来供需改善,提升长期盈利水平,一季度主业已开始改善。维持“推荐”的评级和12.2 元的目标价,对应1.3x 14e P/B。

　　风险:政策不达预期,资金收紧。