白酒行业：几枝寒梅傲雪立 百花落尽愈芬芳

　　白酒行业的调整进入了第三年，在经历了市场预期调整、价格挤泡沫、渠道去库存、消费萎缩、企业业绩风险释放之后，行业迎来了一个相对稳定的时期；今年以来基本面的脉冲式利好，企业报表的下滑动摇市场脆弱的信心，市场分歧加大。我们认为今年行业总体仍处于底部调整期，但危机中蕴涵机遇，行业的趋势是分化、集中度提高，个别优势企业将率先结束调整恢复增长，资本市场的投资机会在于把握好优势个股。

　　主要观点

　　1、14 年行业基本面企稳，处于筑底期，企业分化，集中度提高：白酒行业进入基本面平稳期，最差的时点出现在13 年的上半年，行业终端消费受到外部政策打压导致短期非正常性大幅下滑，矫枉过正，而企业报表最差时点基本出现在14 年一季度前后；目前三公和反腐政策打压的边际效应减弱、白酒消费的刚性需求带动基本面逐渐恢复，同时看好行业的自我修复能力，短期政策影响不改行业长期健康的发展趋势。

　　2、这一轮的行业调整本质上是行业发展去泡沫化、外部政策打压和宏观经济综合影响的结果：本轮行业调整自12 年3 月始，行业结束黄金十年的量价齐升发展和过度繁荣局面开始掉头向下；高端酒发展由于过度依赖政务消费、渠道运作畸形化等导致行业发展过快，脱离了本质。因此行业调整本质是行业自身产业结构的自我修复，政策打压只是导火索，对行业过度依赖政务消费导致畸形发展路径的修正。同时，高端酒后期发展过度依赖政商务消费，受经济活动的频率影响加大；因此在行业结构、政策打压和宏观经济下行等叠加因素影响下，行业调整进入深水区。

　　3、白酒消费需求刚性，去政务消费后，大众和商务消费发展更健康：三公消费见底，中期市场向理性回归，对需求的影响已经降至最低，而大众和商务消费价值凸显，白酒的消费需求比较刚性，大众消费升级和经济活动带动的社交需求伴随经济的发展和生活水平的提高还在不断的提升，白酒消费的本质没有改变：一是白酒作为国人情感交流的载体没有变，核心的社交属性依旧存在；二是作为中华传统文化的符号和载体没有改变；三是白酒属于中国消费者所独有和偏爱的消费习惯以及传统风俗没有改变，更有独特的地域消费文化属性；4、二季度是布局白酒的最佳时机：一季度白酒板块在基本面企稳、高端酒去库存、春节旺销的背景下展开反弹；一季报业绩普遍下滑，但内部结构明显分化，伴随行业基本面的企稳，终端消费的恢复，14 年企业业绩将呈逐季改善回升的趋势；二季度一方面是淡季缺乏基本面利好支撑因素，另一方面一季报数据不好引起市场解读分歧，白酒震荡回调，是长期布局白酒个股的时机；下半年伴随旺季基本面的支撑和报表环比转好的驱动，白酒板块表现会更乐观。