低空领域开放政策有望近期公布 3股有望受益

　　5月21日重庆市政府出台了关于发展通用航空产业意见，预计到2020年全面形成覆盖全市的通用航空机场和空域航线网络。近日，广东中山市首个通用航空机场也获得批准。值得注意的是，今年全国人大代表、北汽集团董事长徐和谊曾在两会期间透露，我国有望在5月份前后，正式颁布低空领域开放政策，目前已临近时间点。

　　目前我国通用航空仍处于起步阶段，仅部分城市进行试点。数据显示，2012 年国内通用航空飞机在册总数为1342 架。而美国通用航空飞机保有量高达20多万架，产业总规模近万亿元。随着国内需求的快速增长，政府也在加大扶持力度，2013年11月份民用航空局联合解放军总参谋部，印发通航任务审批管理规定，进一步简化通用航空飞行任务申请和审批手续。同时，关于低空开放的改革政策，也有望出台，进一步推动通航发展。

　　具体来看，通航整机制造需求将超3200亿，并将打破外资主导，取得进口替代空间；通航配套相关的运营、维修培训市场，累计规模将超过3000亿元。美国通航配套服务市场，约占总产业规模50%。另外，空管设备、雷达等细分行业，也有望迎来快速发展。

　　据上证报报道，A股上市公司中，中信海直主营海上石油直升机飞行服务，市场份额占比近60%，目前运营的自购和租赁飞机总共近50架。海特高新主营航空维修和培训业务，并为低空开放做好了相关准备工作，旗下天津宜捷海特、天津海特飞机工程等公司，可以从事公务机的整机保养，维修等业务。贵航股份归属于中航工业集团，主营汽车零部件业务。值得注意的是，机构对公司作为中航工业的通用航空整合平台，预期较高。

　　附：通用航空是指除军事、警务、海关缉私飞行和公共航空运输飞行以外的各类航空活动，产业链主要包括通用航空器制造业、航空商业、航空公共服务业等。

　　中信海直：从海上霸主到通航帝国

　　研究机构：兴业证券日期：2014-5-9

　　中信海直是中国目前规模最大的通用航空企业，具有通用航空全业务运营资质和能力。业务遍布中国三大海域和全国主要城市，是国内保障能力最强的通用航空企业。公司年飞行小时占全国通用航空飞行总量的16%，海上石油直升机服务市场占有率约60.8%，经营规模和盈利能力在中国同行业处于领先地位。

　　低空改革日益深化，通航产业蓝海启航。随着政策层对通航产业的认识正在逐步统一，空域改革等现实制约瓶颈问题趋于落实。预计未来10 年的时间里，我国通用航空业年复合增长率将会达到20%，整个通用航空产业链经济拉动效果将会十分明显。

　　海上石油业务：行业龙头稳固，与中国海油开发共成长。海上石油开发领域的扩大和深入发展，有望带来对直升机等服务需求的增加。基于目前海上石油直升机服务领域的寡头竞争格局，研报预计未来中信海直、东方通航和南航珠直会形成一定程度的价格共识，维持海上石油直升机服务价格稳中有升的态势，共同提高利润率水平。随着海油发展、成本上升和新机型的投用，预计未来收费价格和ROE 水平将持续小幅提升。

　　陆上通航业务：运营&维修&培训打通产业链，通航帝国雏形初现。作为最接近于市场需求的服务端，通用航空运营服务、托管租赁服务等将率先迎来爆发性的增长阶段。中信海直运营&维修&培训打通产业链，公司先发优势明显。伴随大股东中信集团国企改革的不断推进和体制创新带来的新活力，中信海直有望分享改革红利。

　　盈利与估值：研报预测公司2014~2016 年EPS 为0.38、0.44、0.51 元，对应PE 为22、19、16 倍，虽然之前发行的“海直转债”进入转股期(截至2014 年3 月31 日收盘，“海直转债”尚有2.60 亿元在挂牌交易)对股价有所压制，考虑到海油开发和陆上通航未来巨大发展空间以及通用航空政策利好不断释放，研报维持增持评级。

　　风险提示：油价大跌致使海油开发减速；低空开放和陆上通航发展低于预期；汇率大幅波动；中信通航的直升机业务未能顺利承接；发生飞行安全事故、战争等。

　　海特高新：民营国防军工、通用航空产业龙头航空制造、维修、培训、租赁齐飞

　　研究机构：银河证券日期：2014-5-5

　　国内唯一的一家“综合航空技术服务提供商”上市公司

　　公司已由一家传统航空维修企业向综合航空技术服务企业战略转变：公司是国内最早一批获得军工资质的民营企业，是极少数具备供应航空动力控制系统能力的企业，业务占据航空产业价值链“微笑曲线”两端。公司所处行业壁垒高；公司盈利能力强：2013 年毛利率61%，净利率28%。

　　航空军品(主要为直升机相关，军品研制、维修)业绩占比超50%2012 年以来公司航空动力核心控制系统等研制业务起飞，业绩驶入高增长快车道。2013 年公司航空军品(主要为直升机相关)业绩占比超50%。

　　航空研发制造：航空发动机ECU、绞车、氧气系统等将陆续放量航空研制是未来3 年最重要业绩增长点。公司某型航空发动机控制系统已实现批量生产，将保持快速增长；储备研发与制造项目有序推进，预计将于2015 年贡献业绩；某型直升机绞车项目、某型直升机氧气系统项目将于2015 年放量；未来公司还将发展航空新材料、PMA 件制造等。

　　航空维修：保持较快增长，未来受益通用航空大发展

　　公司机载设备、涡轴发动机维修两大业务处于国内领先地位；未来拓展大飞机整机维修。公司天津基地2 个机库已封顶，2015 年将拥有4 个机库。子公司天津宜捷是国内领先公务机整体服务提供商；天津翔宇为国内唯一经批准从事米-17 系列直升机大修的公司；未来受益通用航空大发展。

　　航空培训：模拟机将扩至15-20 台，开拓亚太、直升机培训市场航空租赁：正向商务部申请批准，未来将促进航空主业发展估值在军工、通用航空产业链中优势明显，维持“推荐”评级调高公司2015、2016 年盈利预测，预计2014-2016 年EPS 为

　　0.54/0.80/1.26 元， PE 为29/19/12 倍。未来公司估值将向中航动控、哈飞股份等航空发动机控制设备、直升机制造企业靠拢，维持“推荐”评级。

　　风险提示：军品交付时间的不确定、新型号项目立项低于预期。