习近平：把大飞机搞上去 产业链迎发展契机（股）

　　中航机电：航空主业收入显著提升，全年增长确定

　　研究机构：华创证券分析师：马军撰写日期：2014-04-23

　　事项

　　公司发布2013年报，实现营业收入67.30亿元，同比增长0.84%，归母净利润41.86亿元，同比增长12.69%，EPS为0.58元，去年同期为0.52元，加权ROE为10.12%，提高0.16%。2013年拟每10股配0.6元。同时公司发布2014年一季报，实现营业收入12.35亿元，同比增长2.13%，归母净利润为-2467.2万元。

　　主要观点

　　1.公司航空产交付能力不断提升，收入及盈利能力提高明显，上升趋势将长期维持。公司是作为中航工业的航空机电系统业务平台，是国内航空机电产品系统核心供应商。2013年航空产品实现收入37.62亿元，同比增长16.27%，毛利率达35%，提高1.58%。期内航空产品营业收入及毛利分别占上市公司总体的55.9%和76.8%。公司航空产品90%为军品，目前国防装备投入长期高增长，且航空装备增速将高于平均水平，公司产品将按比例受益。目前公司军品以三代以上机型配套为主，新机型配套研发业已展开，毛利率将保持在35%以上水平。同时，我们认为未来军品定价机制改革将逐步推开，在役飞机维修保养及备件收入也将上升，都将在中长期内对公司军品业绩带来正面影响。民用航空方面，公司以C919、新舟700、蛟龙600等重点项目为突破口，争取拓展民品市场，同时加大转包生产规模，融入国际航空产业链。

　　2.2013年公司非航民品业绩受冲击较大，2014年将有所反弹，同时将加紧培育机器人等新的增长点。期内非航民品实现收入27.95亿元，其中汽车零部件业务实现收入11.85亿元，同比增长11.75%，毛利率15.61%，提高2.5%；以压缩机为主的其他制造业实现收入16.00亿元，同比下降27.59%，毛利率12.52%，提高2.87%。公司汽车零部件产品具备长期积累的技术优势，业绩保持稳中有升，自主研发的电动座椅集成骨架实现了为途观、长城H6系列轿车全面配套。期内空调压缩机产品销量较2012年降低35.71%，但下半年开始回升，目前公司启动压缩机倍增计划，加速开发变频等新产品，保持市场分额。另外公司积极与航空工业系统对接，发展新兴产业，努力将中航机电打造成航空系统乃至军工系统工业机器人研发试制、关键系统基地、产业化基地和营销服务中心，形成新的经济增长点和新的产业板块。

　　3.公司2014年经营计划较2013年有所增长，军工企业交付季节性因素较强，一季度亏损对全年业绩参考意义极小。公司披露2014年计划实现营业收入74.05亿元；实现利润总额5.13亿元，相对2013年分别增长10%和1.5%，我们认为，公司财务费用增加造成计划利润总额增速低于营业收入增速。2014年一季报实现营业收入12.35亿元，同比增长2.13%，归母净利润为-2467.2万元，我们认为，公司收入中军品占比较高，军品交付收入确认集中于下半年，一季度受军方收入确认时点等不确定性因素影响较大，财务数据对全年业绩参考意义较小。

　　4.公司是中航机电版块资产运作平台，托管协议增加公司利润，未来仍有资产注入空间。报告期内，中航工业拟将其持有18家企业股权委托上市公司管理，截至2013年12月，上述企业总资产合计202.85亿元，净资产合计62.92亿元，销售收入合计95.27亿元，预计2014、2015年将贡献营业外收入3500和4000万元的水平，对EPS增厚约0.03、0.04元。18家企业中包含一些优质航空机电生产企业资产，主要产品为空气管理系统、防护救生系统、防/除冰系统、空降空投系统等，我们认为机电版块未来将继续推进航空资产的注入。

　　投资建议

　　我们预计2014-2016年公司EPS为0.68、0.83、0.96元，考虑托管协议可增厚至0.71、0.87、1.00元

　　风险提示

　　1.民品压缩机市场份额继续下滑的风险。

　　2.公司工业机器人等新产业版块市场开发不及预期的风险。