习近平：把大飞机搞上去 产业链迎发展契机（股）

　　航空动力：一季报高增长，盈利能力不断提高

　　研究机构：华创证券分析师：马军撰写日期：2014-04-25

　　事项

　　公司2014年一季度实现营业收入15.38亿，同比增长30.49%；实现净利润6316.92万元，同比增长31.61%，每股收益0.06元，去年同期为0.04元。

　　主要观点

　　1.收入加速增长，盈利能力不断提高。按传统一季度对全年影响较小，我们认为本期收入、利润大幅增长可能是去年的交付收入推迟到一季度导致。结合2013年年报来看，主营业务收入和净利润增长分远高于2012年增速。销售净利率、ROE、ROA都处于近年来最高水平。2014年公司计划实现营业收入84.58亿元，同比增长6.7%。

　　2.航空发动机主业贡献核心盈利能力，毛利率不断提高。结合2013年年报，收入增长3.23%，毛利率提高1.98%至23.74%的近年最高水平。在营业收入中的占比分别为50.12%，在毛利中的占比分别为80.38%。期内发动机及衍生产品受益于新产品销售份额提高和维修服务增加，预计毛利提高趋势可维持。2014年公司计划航空发动机及衍生产品收入42亿元，同比增长5.7%。

　　3.近期外围局势复杂，促使发动机自主配套交付上升。俄乌的紧张关系可能影响到发动机对外采购，同时钓鱼岛形式再度升温，航空发动机作为重要战斗力保障，将随着空军飞行小时数提高而增加消耗。

　　4.公司作为航空发动机行业绝对龙头，地位独一无二，将受益于军队改革和国企改革双重制度红利。公司重大资产重组已经证监会核准，将于2014年完成并表。2013、2014年备考EPS为0.40、0.47元。我们认为，本次重组的配套融资价格可能明显超过底价。

　　5.酝酿多时的航空发动机重大专项及发动机体制创新如按预期推出，将整体提升航空发动机的科研和生产水平。

　　投资建议

　　我们预测公司2014-2016年EPS为0.38、0.43和0.51元。考虑重组预案中拟注入资产的盈利贡献后，增厚效果较为明显，2013年EPS为0.40元，增厚34%，2014年EPS为0.47元，增厚20%。给予“强烈推荐”评级。