军工改革暗藏资本淘金路线图（附股）

　　相比于高调改革却又进展略显缓慢的铁路、石化等行业，军工领域的国企改革正如火如荼地推进，民营资本和投资机构对于神秘的军工企业兴趣盎然。互联网巨头腾讯公司入股四维图新刚刚获国资委批准，成飞集成纳入防务装备核心业务的重组预案也浮出水面。

　　市场人士认为，在新一轮国企改革的带动下，军工改革将推动军民融合深度发展，改革国防科研生产管理和武器装备采购体制机制，为优势民营企业进入国防科技工业体系扫清障碍。同时，军工企业资产证券化的不断推进，将为资本参与军工行业带来机遇。

　　军工迎强劲资本潮

　　证券化率低一直是中航工业董事长林左鸣的心结。早在2008年中航工业成立时，便将“3年子公司80%资产上市，5年集团80%资产上市”作为战略目标。但截至2012年底，中航工业资产总额已达5661亿元，证券化率只达到51.79%。尽管上市和借壳之路依然崎岖，但是在新一轮国企改革的时代大背景下，军工企业资产证券化、引入民营资本等难题有望迎刃而解。

　　继2013年9月中国重工收购超大水面舰船等军工重大装备之后，停牌五个月之久的成飞集成于5月19日披露重组预案。公司将通过发行股份购买沈阳飞机工业有限公、成都飞机工业有限责任公司、江西洪都科技有限责任公司三家公司的100%股权，标的资产预估值为158.47亿元。交易完成后，控股股东中国航空工业集团公司的防务装备核心业务及资产将实现整体上市。

　　无独有偶，四维图新也发布公告，国资委已批准公司控股股东中国四维向腾讯公司转让股权事宜。股权转让后，中国四维与腾讯持股比例相差仅1.3个百分点，公司将没有实际控制人。

　　深圳晟泰投资总裁薛冰岩指出，目前金融等行业已经比较市场化，2013年开放了民营银行等领域；铁路、石化、电力等领域则改革阻力重重，还需要观望。相比之下，军工行业是最有希望因国企改革而迎来大发展的行业。

　　在国企改革的鼓舞下，军工资产吸引来的不仅仅是民营资本，资本市场中的投资资金也趋之若鹜。出于对军工行业发展的看好，长盛、富国、前海开源等基金公司先后推出军工主题基金。首只军工主题基金长盛航天海工装备混合型基金于2月发售，3月11日成立，首发规模为7.41亿份。在长盛推出两只主动管理的混合型基金之后，富国基金推出被动管理的中证军工指数分级基金。富国中证军工指数分级基金于4月4日成立，首发规模为9.81亿份。此后，前海开源中证军工指数基金也进入发售期。

　　长盛高端装备制造基金经理张锦灿表示，随着军费开支规模的增长、削减非战斗人员比例等带来的武器装备采购占比提升，结合我国未来5到10年武器装备重点发展方向集中在海军、空军、导弹武器(航天)及信息化等领域，上述领域的上市公司收入、盈利的复合增速应在15%至20%，在中国经济增速放缓的背景下，军工板块成长性可观。

　　三大投资路线图

　　“对于包括两大船舶集团在内的十大军工央企而言，除涉及国家安全核心机密部分要保持国有独资外，其他民品部分完全可以放开，推行股权多元化，发展混合所有制经济。”国资委副主任黄淑和在两会期间透露了军工国企改革的思路。

　　市场人士指出，国防装备等业务由于涉及信息机密和安全，一般在引入民营资本方面非常慎重。以成飞集成为例，实施配套融资的发行对象主要以中航飞机、中航机电、中航投资等军工系统企业为主。从民营资本融合的特性分析，军工国企改革将有三大领域可能吸引资本聚集——民用产品、军工科研院所改制、武器装备社会化采购。

　　对于军工企业来说，军用与民用产品融合早已成为常态，吸引民营资本促进民用产品生产规模提升，成为迅速扩大资产规模、加强企业管理水平的捷径。广船国际日前因“正在谋划与本公司有关的重大事项”停牌，市场人士称重大事项或为中国船舶工业集团公司整体上市。中船集团是中国十大军工集团之一，在军船方面，中船集团研制的产品几乎涵盖了我国海军所有主战舰艇和军辅船装备，是中国海军装备建设的骨干力量。在民船方面，中船集团能够建造符合世界上任何一家船级社规范，满足国际通用技术标准和安全公约要求，适航于任一海区的现代船舶。

　　一直以来，我国军工科研院所科研活动的成果全部属国家所有，未经国家批准，成果不得转让、销售。目前，军品科研任务一直是军方和院所之间以经济合同方式完成。除需要国家给予事业费(财政补贴)和各种优惠政策外，还要进行大量的保障条件和军工技改的投入。今年4月，工业和信息化部副部长、国家国防科技工业局局长许达哲在接受媒体采访时表示，深化国防科技工业改革，就是要务实推进重点领域、关键环节的改革，特别是结合新一轮军品科研生产能力结构调整，推进军工科研院所改革、军工投资体制改革和科技管理体制改革。

　　此外，今年以来公布进入武器装备体系的上市公司数量激增，民营企业在武器装备供应、装备科研等方面正在发挥越来越重要的作用。国防科工局网站公布的数据显示，2013年新取得武器装备科研生产许可的单位中非公有制企业占2/3。截至目前，取得武器装备科研生产许可的非公有制企业数量已占许可单位总数的1/3以上。在上市公司当中，西北轴承通过武器装备质量管理体系认证现场审查，奥维通信获得武器装备科研生产许可证，东华测试获批武器装备科研生产单位三级保密资格。

　　市场人士指出，目前中国主要军工集团的整体资产证券化率不高，未来研究所改制和资产注入将成为重点，国有军工集团将依托资本市场进行多元化改造，实现整体上市，军工资产证券化将迎来高潮。此外，军工资产上市将打开民用化窗口，高端军事技术民用化的市场空间广阔，将吸引越来越多的资本迎接军工改革大潮。

　　资产证券化支持军工股估值抬高15只股备受青睐

　　资产证券化支持军工股估值抬高

　　2014年军工行业投资主线之一，是军工研究所改制和核心军工资产证券化，这两点足以支持今年军工股的偏高估值。

　　军工集团资产

　　证券化率是重点

　　军工上市公司受益研究所企业化改制与核心军工资产证券化的程度主要由四大因素决定。第一，大股东资产与上市公司资产规模比；第二，大股东可能注入上市公司的资产比例；第三，军工上市公司购买大股东资产的溢价率；第四，注资完成后上市公司估值变化。

　　航天系、电科集团、兵工集团资产证券化率相对较低，在新一轮军工资产证券化过程中机遇更大。军工集团(一般是一级企业，而军工上市公司一般为三级企业)的资产证券化率，是资产证券化受益标的重点范围的有益参考。目前，航天科技、航天科工、电子科技、兵器工业集团的资产证券化率都在20%左右，相对较低，而中航工业、中船重工、中船工业集团的资产证券化率较高，已经达到40%~60%。

　　路线图浮出水面

　　在国家推进事业单位改制的大背景下，2014年年中以前，主要军工集团研究所企业化改制范围和进度有望初步明确。

　　我们认为，在研究所企业化改制范围不明确的情况下，以大股东资产规模相对上市公司更大为标准选择标的；但一旦范围明确后，则需要依据实际转企范围，以及大股东是否有动力推进转企后资产证券化为选择标准。

　　大股东推进资产证券化的两个驱动力分别是：1，集团领导大力支持；2，大股东由于原产武器装备需求下降，国家投入减少，又面临民营企业竞争，需要依赖一部分自筹资金实现发展。基于市场的一致预期，中航工业集团董事长林左鸣是军工集团一把手领导中推进资产证券化最积极的，因此，而中航工业集团旗下航电系统公司的资产规模较大，因此，建议关注中航工业集团旗下中航电子；同时，中国兵器工业集团主要生产陆军战车、单兵装备，在国家装备投入逐渐向海、空、天兵种倾斜的趋势下，兵器工业集团旗下企业面临国家投入减少、民营企业竞争加剧的双重压力，需要依赖一部分自筹资金实现发展，因此，建议关注光电股份。