军工改革暗藏资本淘金路线图（附股）

　　中航精机  （002013 股吧,行情,资讯,主力买卖）：中期业绩稳步增长资产注入预期犹存

　　公司业绩受汽车市场的影响大：公司主要产品是汽车座椅调角器、座椅滑轨、变速箱拨叉。2010年上半年中国汽车市场持续繁荣，公司实现营业收入2.78亿元，同比上升45%。下半年汽车市场增速或将下降，预计公司的收入增速也将低于上半年。公司希望通过积极开发新产品和新的市场领域抵消传统市场下滑带来的不利影响。我们预计全年收入增速可以维持在40%左右。

　　利润增速低于收入增速的主要原因是期间费用率上升：公司利润总额和净利润同比分别增长28.08%和20.74%，低于公司营业总收入的增长，主要是今年销售费用和财务费用同比分别增长147.54%、875.44%，销售费用增长主要是因为运费大幅增长所致；财务费用增长主要是去年同期发生汇兑收益200万元，而今年上半年由于澳元持续贬值，产生汇兑损失85.65万元。

　　中航机电公司成立明确了公司资本平台地位：2010年上半年中航系统公司被分为中航航电系统公司和中航机电系统公司。中航机电系统公司旗下的主要资产包括：南京金城集团，河南新乡集团，陕西庆安公司，襄樊航宇公司。

　　主要业务涉及飞机机载电源传动和机电综合控制系统、飞机环境控制系统、飞机第二动力系统、飞机液压操纵系统、飞机燃油系统等。目前，中航工业旗下的绝大部分机电系统资产还没有注入上市公司。公司作为中航机电系统公司的资本平台地位逐步明确。

　　风险提示：汽车市场增速放缓、汇率变化导致汇兑损益、资产注入低于预期。

　　维持“审慎推荐-A”的投资评级。公司是中航系统为数不多尚未实施资产注入的上市公司，并且中航机电系统公司的成立和成飞集成的案例增强了公司资产注入的预期，应该享受一定的估值溢价。我们预测2010、2011、2012年EPS分别为0.24元、0.30元、0.39元。按航天军工板块的平均估值水平测算，未来6个月目标价为16-18元。维持“审慎推荐-A”的投资评级。(招商证券王轶铭)