军工改革暗藏资本淘金路线图（附股）

　　洪都航空：国内外航空产品此消彼涨推荐

　　公司10年1-6月收入同比下降4%，主要是航空产品收入下降约6%。具体说来主要是国内航空产品收入下降约70%，国外航空产品收入大幅增长；其他业务收入约下降10%；技术协作收入增长超过100%。公司收入结构中航空产品占比最大，约有69%，其中国内航空产品约占航空产品的28%，国外产品约占72%；其他业务约占收入的24%，主要是材料销售等；技术协作约占6.5%。

　　公司上半年综合毛利率18.62%，较上年同期略升0.67个百分点。其中，航空产品毛利率提升1.26个百分点，主要是国外航空产品毛利率提升8个百分点。公司三项费用率以及资产减值损失率较上年同期数略增0.87个百分点。

　　公司收入下降净利润增长的主要原因是10年上半年投资收益较上年同期增长94%。10年上半年投资收益有4，880万元，约占中期利润总额的77%。如果扣除这部分收益后的净利润较上年同期下降13%。

　　按照公司订单情况，我们预计公司2010年K8飞机交付量较09年大幅增长，国外产品增幅将超过50%；L15目前仍处于研制试飞阶段，预计2011年开始小批量。

　　考虑到公司此次增发收购资产完毕后，作为关联交易的材料销售将进一步减少，原来与洪都集团的受托加工业务将减少，公司的飞机制造业务链将趋于完整，国内航空产品收入将有增长。

　　我们根据中报情况调增了公司的盈利预测，预计10-12年EPS为0.57、0.60、0.73元，EPS复合增长率约为12%。我们看好公司业务长期发展前景和中航防务板块的整合机会，维持“推荐”评级。但由于近期股价涨幅较大，短期内有估值压力。(中投证券真怡)