证监会：进一步放开券商牌照管理 关注龙头股

　　中信证券：战略布局清晰，各项业务全面发展

　　类别：公司研究机构：长城证券有限责任公司研究员：黄飙日期：2014-04-02

　　投资建议

　　预计2014~2016年EPS分别为0.56、0.62、0.65元，当前股价对应PE为19倍、17倍、16倍，维持公司“推荐”评级。n业绩符合预期：中信证券2013年实现营收161亿元，同比增长38%；归属母公司净利润52.4亿元，同比增长24%；基本EPS为0.48元，同比增长26.32%；BVPS为7.96元，同比增长1.40%；ROE为6.02%，同比增加了1.12个百分点。公司2013年度利润分配预案为每10股派发现金红利人民币1.50元(含税)。公司业绩与业绩快报基本一致，营业收入和净利润继续位居行业首位。

　　投资要点

　　业绩看点：1)完成多项战略布局，实现对里昂证券、中信万通证券的全资收购，再次控股华夏基金。2)财务杠杆水平大幅提升，2013年公司发行了8亿美元债、200亿元人民币债以及十一期短期融资券，财务杠杆率从2012年末的1.55倍提升至2013年末的2.5倍。3)资本中介业务规模与收入占比显著提升，资本中介业务规模从2010年末的人民币117亿元快速扩张至2013年末的人民币1，100亿元，在收入中的占比由2012年的15%提升至2013年末的28%。

　　投资银行初步形成了股票、债券、并购和财务顾问等多元收入模式：2013年实现投行净收入21.2亿元，同比增长18%。公司股票主承销金额人民币542.99亿元，市场份额10.95%，排名第二；债券主承销金额人民币1，595.37亿元，排名同业第一；完成并购交易金额人民币1，578.39亿元，在涉及中国企业参与的并购交易中位列全球投行第一位。

　　经纪业务大力开发机构和高净值客户，开展金融产品销售、中小微企业金融服务等业务：2013年实现经纪业务净收入56.3亿元，同比增长92%，大幅增长主要原因是市场日均交易量同比增长52%，以及里昂证券经纪业务并表。公司经纪业务市场份额6.18%，同比增长7.29%，排名第一。公司注重客户积累，资产在人民币500万元以上的高净值个人客户同比增长36.2%，机构客户方面，全年新增交易席位54个，QFII交易客户增至110家。公司推动营业网点功能转变，2013年，公司及中信证券(浙江)、中信万通证券共代销金融产品人民币1，139.03亿元。公司推动业务创新，打造中小企业综合服务体系，积极推进互联网零售经纪。

　　资本中介型业务规模快速发展，收入占比大幅提高：公司资本中介业务规模在2013年末已达人民币1，100亿元，收入占比达28%。其中境内融资融券余额人民币334.20亿元，市场份额9.64%，排名第一；约定式购回和股票质押式回购业务规模分别为人民币31.41亿元和人民币78.77亿元，均排名第一。两融利息收入19.98亿元，对利息收入贡献比达49%。

　　资管业务大力发展定向资管和集合资管业务：资管业务资管净收入13.6亿元，同比增长587%，大幅增长的主要原因是并表华夏基金，以及资管规模大幅增长所致。2013年末资管(集合、定向、专项)规模5，048.58亿元，较年初增长101.47%，其中定向资管规模占比达92.89%，是增长的主要部分。华夏基金资产管理规模3，333.74亿元，同比增长12.01%，继续保持行业第一。

　　固定收益自营规模显著提升，股权投资规模化、品牌化：投资收益52.6亿元，同比增长44%。自营规模占净资本的比例提升，自营权益类证券及证券衍生品(包括股指期货)/净资本的比例由2012年的69.55%增长至2013年的76.11%，自营固定收益类证券/净资本的比例由2012年的91.82%增至2013年的76.88%。股权投资方面，金石投资确立了直接投资、基金投资并重的混合投资策略，2013年全年完成新增自有资金投资项目16单，截至2013年12月31日，金石投资设立的中信并购投资基金已签约的投资者共19家，中信产业基金管理的两支基金共新增投资项目8个，总投资金额约人民币25.84亿元。

　　风险提示：佣金率快速下滑风险，股市系统性风险。