天然气：长期俄气进口竞争力较强

　　380 亿方俄东线协议签订价格或不低于350 美元。

　　中国与俄罗斯经过接近10 年的谈判，终于签订了380 亿方俄东线的出口协议，将从2018 年开始供气，逐步增长到380 亿方，累计供气周期30 年，规模或超4000 亿美元。(合同详细内容，请见后页)虽未公布具体价格，但我们估计中俄的边境价格可能不低于350 美元/千方，即2.2 元/方(不含增值税).

　　预计短期进口气比例提升将推升气价。

　　俄气价格高于边境黑龙江、吉林存量气门站价2 元/方，且我们预计达产后规模为今年中国全年消费量的25%以上，超过中国西二线进口量，其供应成本较现在中国平均天然气价格更高，故预计中国天然气价格将在2017 年前持续上升以消纳俄气和更多进口天然气，并逐步与全球实现价格接轨。在此过程中，国产气，特别是页岩气等非常规气有望受到高气价激励加快开发步伐。

　　长期俄气具备竞争力进口亏损可能性较小。

　　虽然边境价格接近，但俄气至北京的距离大约为西二线的三分之一，俄气在华北也应会有竞争力。俄气中的80 亿方LNG 我们猜测可能供应长三角，价格远低于卡塔尔气。天然气在东北的能源结构占比较低，有望明显受益于俄气带来的气化率提升，且俄气的价格低于黑龙江的最高门站价2.9 元/方。因此我们认为俄气的价格在现有的体系下仍然具有竞争力。

　　相关公司：17 年前气价推升有望利好上游下游长期看好。

　　我们认为俄气的开拓有利于(1)气价上行，推动上游天然气生产商的盈利，也利好油服企业；(2)管线建设规模庞大，利好管道和设备公司；(3)长期看，新增气源的成本将逐步降低，下游可能无需上涨至最高门站价，缓解推广天然气的压力；而气源瓶颈逐步化解，有利于下游城市燃气公司。我们认为中石油可能不会受俄气进口拖累，反而可能受益于管道盈利。