农林牧渔行业：说农业 谈中小市值基本思路

　　◆当前行业看法：

　　当前我们对农业行业偏中性：无论是从周期类子行业，还是从成长类子行业来看，预期饱满，股价基本反应。

　　养殖子行业每年年初一波行情，博价格反弹。行业过于周期，因此养殖主要是赚波段的钱。今年来看，禽之前因各种负面冲击充分，预期悲观，故反弹相对较强。猪除了牧原作为新股受追捧较多外，雏鹰、正邦等标的反弹较弱，究其原因，之前没跌透。周期股最好逻辑是深挖坑，强反弹。两家标杆企业圣农和牧原，100 亿市值基本覆盖明年预期。我们从牧原上市之初30 元左右反复提醒市场配臵，看到40-42 元，对应大概100 亿市值。

　　成长类种子，我们以登海为标杆，给14 年30 倍PE，看到36 元。再往上，就看市场情绪，基本面变化不大。

　　我们从去年就提出饲料看法：1)产业链受损；2)成长瓶颈。通威重回主业，近两年势头不错，后续关注与硅谷天堂合作；海大集团今年恢复性增长；大北农今年战略性收缩，后续还是看下游行业变化。(《解读饲料》)整体来看，今年农业市场关注度高于往年，我们分析认为一个原因是今年上半年市场风格切换：成长不断修正预期、业绩和估值；周期类基本从有色、煤炭、化工到养殖等都挨个投机了一遍。

　　但是我们必须提醒市场，周期尤其是传统周期只是看上去很美：供给收缩只是暂时的。我们比较过多个传统行业周期发现：但凡大周期一定是供给端出现了外界因素，供给端一定要持续收缩，而且没有扩张可能性；而单一依靠行业自身调节供求，难以出现大周期。以养殖为例，我们认为未来供给宽松成为常态：去产能粘性，加产能弹性。(《周期是平的》)对其他子行业：糖从周期上推算今年的确是下行周期结束，除了供给端因素外，也必须权衡需求端新的变化，因此对于反弹幅度，尚不好判断。我们之前一直有跟踪农产品这块，受经济周期影响，我们担心整个农产品周期或已经进入平缓的长周期。

　　至于博弈今年厄尔尼诺天气，不确定性太大。投资之美在于不确定性中的确定性，而非不确定性中的投机。

　　◆中小市值思路：

　　我们中小市值聚焦产业链研究，其次才是个股研究。每年锁定5-6 个产业链，我们认为方向最重要，因此我们基本选定代表发展趋势的行业深入研究。今年下半年我们主要锁定移动支付、智能家居和3D 打印。

　　产业链研究的好处是防止被忽悠，单纯选个股，没有行业性框架意义不大。

　　去年农业这块，在市场大部分推崇土地流转的时候，我们很冷静认为市场预期太高了。之前市场对大北农极其看好，公司的确是非常优秀，但我们认为再优秀的公司无法穿越行业周期，因此我们去年从产业链受损的角度来推断市场预期可能出现了偏差。有些当前无法证伪，但事后可以验证。