2014年医改工作重点确定 9股或风光无限

　　华仁药业：立足腹透：业绩转折之年

　　华仁药业300110

　　研究机构：国联证券分析师：刘生平撰写日期：2014-05-22

　　事件：近日我们对华仁药业进行了调研，重点了解公司腹膜透析业务目前的最新进展。

　　调研记录：

　　Q1：公司为何以及如何与日本JMS株式会社在腹透业务进行合作？

　　A：JMS是全球优秀的中性腹膜透析液及腹膜透析耗材的研发与生产商，公司拥有多项关于腹膜透析的专利。JMS多年前已经进入中国市场，在大连建有自己的工厂。虽然JMS是腹透业务专业性公司，但是在进入中国后业务开展并不顺利，在中国市场出现水土不服。在这种劣势的情况下，JMS选择了华仁药业进行技术合作，与华仁药业一起在国内开展腹透业务。公司与JMS签订了为期7年的《专利及专有技术实施许可合同》，就在中国国内制造和销售中性腹膜透析液产品、腹膜透析相关医疗器械进行合作。华仁药业通过“引进来，走出去”的方式进行技术引进，即JMS派出技术人员到华仁药业进行技术指导和华仁药业派技术人员去日本进行技术学习这两种方式来尽快完成技术的吸收与消化

　　Q2：公司今年腹膜透析液销量能否达到预期以及未来的发展目标？

　　A：公司今年腹膜透析液产品努力做到盈亏平衡，销量达到300万袋的目标。目前的腹透业务仍然处于导入期，市场销售量不稳定；如果过了导入期，公司会很快实现市场放量。公司的目标是在未来3-5年里，实现整个3000万袋产能的销售量。

　　Q3：公司非PVC腹透产品现阶段的优劣势？

　　A：目前国内以非PVC包装腹透产品的公司有两家，由于另外一家企业未形成规模，所以华仁药业目前仍然是国内在非PVC腹透产品一家独大的公司，并且在未来1-2年内公司会一直维持这样的领导地位。受成本和招标价格的影响，公司产品现在的毛利率稍微高于其大输液产品。在招标过程中为争取单独定价权，公司针对非PVC的安全性进行单独宣传；如果获得单独定价权，由于非PVC腹透产品市场缺少竞争，公司产品中标的可能性大增。

　　Q4：目前公司腹膜透析产品在全国招标情况如何？

　　A：公司去年底一共在11个省市地区中标，其中在广东、沈阳和山东这三个地区取得了很好的业绩。其中，广东是百特的大本营，在广东地区取得良好的业绩，给公司对腹透业务建立了良好的市场信心。公司今年上半年主要为下半年的全国招标做各项准备。

　　Q5：公司上半年腹透业务的工作要点有哪些？

　　A：1)、各省的招投标准备工作。全国的招投标工作主要集中在下半年，目前公司做积极的准备备战招投标工作。上半年，全国六省(吉林、湖南、安徽、广东、甘肃、四川)分别开始招标或准备招标前的工作。2)、完成与卫生部对比试验的合作项目。公司计划完成720例病人的入组，最终考虑续存病人数量维持在600例左右。3)、加快腹透“三级”网络建设。公司通过加快腹透推广的速度，逐步建设覆盖省级、市级和县级医院的由上往下的连续市场结构。

　　Q6：公司未来将在哪些重点区域推广腹透产品？

　　A：终期肾病患者的治疗水平直接受到地区经济水平的影响，东部沿海地区经济水平发达，病人接受治疗的程度较中西部经济欠发达地区要高很多。公司在未来几年内将重点放在东部地区，尤其是山东、东北和广东地区，逐步增加这几个地区市场对公司产品的粘度。

　　Q7：目前公司的产品是否受到其他厂家的竞争？

　　A：由于终期肾病长期依赖血液净化治疗，对经济水平要求很高。发达国家拥有完善医疗保障系统以及强大的经济支撑，使得整个肾病患者群体拥有很高的治疗水平；而国内的医保长期没有覆盖终期肾病，导致国内的血液净化市场长期处于一个低水平的状态。目前国内的血液净化市场规模约为120亿元，而潜在的市场空间高达1000亿。所以，国内不管是血液透析还是腹膜透析，不同厂家在未来都可以大有可为。目前的市场竞争程度还很低，不存在明显的产品或厂家之间的竞争。

　　Q8：公司腹透产品现阶段在市场中处于什么样的地位？

　　A：以前的腹透市场由于缺少生产厂家，整个市场几乎被百特所垄断，即使在垄断的情况下，每年的销售量也仅仅是4000万袋左右。腹透产业这两年受到高度的重视，现在参与腹透业务的公司在逐步增多，百特的市场占有率已有所下降，目前百特市场占有率约90%，10%的市场被国内企业所占有。在这10%的市场中，华仁药业走在最前列，具有明显的先发优势。公司取得这样的优势与公司过硬的产品质量以及长期的市场推广分不开。公司目前是国内唯一一家与卫生部合作的腹透企业，华仁药业腹膜透析产品的市场品牌效应正逐步凸显。

　　Q9：公司未来在血液净化业务的经营方式上是否会有创新？

　　A：血液净化业务是公司未来发展的重点项目，公司特别成立了血液净化事业部。公司专注于腹膜透析市场的开发，会沿着血液净化业务不断拓展。公司未来可能会效仿美国达维塔的经营模式，和医院合作建设血液净化中心。这样的血液净化中心可能会以二级医院的方式进行，业务不仅仅提供腹膜透析，而且会包括血液透析，给肾病患者提供一整套的血液净化服务。

　　Q10：公司大输液业务未来发展方向以及前景如何？

　　A：公司未来将大输液业务的重点放在非PVC输液领域，公司将逐步淘汰落后的传统玻璃瓶输液生产线，将这些生产线改造成塑瓶和非PVC生产线。公司已于3013年开始将日照生产基地扩充1亿袋非PVC输液生产线的改造，并于今年4月份接受了新版GMP的现场核查，预计下半年投产。公司对大输液的未来充满信心，国家对GMP的要求会越来越严格，未来市场一半以上的落后产能将逐步被淘汰。目前国内的大输液企业有400家之多，市场鱼龙混杂，产品质量良莠不齐，不利于该行业的良性发展。未来国家可能会学习西方模式，仅仅保留少数大输液企业。公司在这场产业整合过程中将会受益，市场份额会不断扩大，产能将快速得到提高。

　　Q11：公司是否有为未来发展做产品和技术的储备？

　　A：公司目前已经着手为未来做相关的产品和技术储备工作。1)、公司涉足固体制剂项目，与美国Austarpharma开展缬沙坦片剂的合作，该项目工艺技术可行，市场前景较好，基本可以确定开发成功并拥有全部知识产权。该项目已于2013年1月完成向FDA申报，现处于FDA审评阶段，预计将于2015年11月获得FDA批准。2)、公司未来会在医疗器械领域有较大的投入，主要涉足外科手术的一些高价值的耗材，公司现阶段已经有医疗器械产品上市。

　　综合评级：根据公司的经营状况，我们预计2014-2016年EPS分别为0.24元、0.32元和0.43元；按照5月19日收盘价，对应市盈率分别为26.6倍、19.9倍和14.9倍。考虑到腹透行业拥有巨大的市场空间及公司战略的稳步实施，维持“推荐”评级。