中国将允许民资投资军用装备 12股核聚变

　　哈飞股份:13年业绩基本符合预期,14年直升机仍将较快增长

　　哈飞股份 600038

　　研究机构：广发证券 分析师：真怡,罗立波,董亚光 撰写日期：2014-03-31

　　13 年完成重组,业绩基本符合预期。2013 年实现销售收入108.31 亿元, 同比增长22.75%;归属母公司净利润2.47 亿元,同比增长2.14%;全年EPS0.49 元/股,12 年重组前EPS 为0.34 元/股。

　　净利润增速低于收入增速主要是毛利率下降、投资收益下降。公司综合毛利率10.86%,同比下降0.69 个百分点;期间费用率基本持平;投资收益较上年相比下降1339 万元,主要是上年同期有处置长期投资收益。

　　预计公司14 年航空军品增长约25%左右。公司完成重组后,核心产品除了原哈飞的Y12 系列飞机、直9 系列,还增加了直11、直8 以及其他新型直升机产品。公司航空产品收入占收入总额的97%,根据关联交易情况判断军品约占航空产品的90%以上,预计14 年公司军品业务增长约25%。

　　中欧合作研制的新型直升机开始进入商业化阶段。近期公司实际控制人中航工业集团和空客直升机公司签署了EC175/AC352 直升机项目合作协议,合作双方预计该款直升机市场规模约为1000 架。该款直升机实际是中欧双方共同研制多年的多用途中型直升机项目,EC175 已经在2014 年1 月取得了欧洲航空安全局的认证,进入商业化阶段。公司作为中航工业集团军民直升机专业化公司,必将受益于这个合作项目,该项目将成为公司业务新的增长点。

　　盈利预测及投资建议:我们预计公司14-16 年EPS 为0.49、0.56、0.64 元,EPS 复合增长率约为18%。虽然短期市场估值调整带来军工行业整体较大调整,但公司所处的军用和民用需求空间巨大,军民用产品互通性较好,公司产品能够较快切入成长空间巨大的民用领域。公司作为国内最大的直升机供应商,我们看好其发展前景,维持“买入”评级。

　　风险提示:新型直升机商业化的进度具有一定不确定性,对公司盈利将有一定影响;军品订单具有一定波动性可能会影响业绩;民用直升机大规模应用需要国内经济发展、空域开放政策等因素共同作用。