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　　置信电气:变压器中标份额显著提升,节能服务利好政策出台

　　类别：公司研究 机构：群益证券(香港)有限公司 研究员：赖燊生 日期：2014-05-30

　　结论与建议:

　　近期公司发布了变压器中标公告,公司及下属子公司产品分别中标国网公司第一批配网设备协定库存招标(8.48亿元)和江苏省电力公司新建居住区供配电物资第二批协议库存招标(2.62亿元),合计中标金额11.1亿元,占13年营收额34.0%。其中非晶变,公司中标份额达34.5%,份额上升趋势明显,预计未来仍有上升空间;节能业务方面,政策利好不断。日前,国务院印发了《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》,《方案》明确将加快发展低能耗低排放产业。我们认为,政策的支持力度有望超预期,对公司节能及碳资产管理业务有积极影响。

　　我们预计公司14-15年分别实现营收52.77、78.56亿元,YOY+61.4%、48.9%,实现净利润4.57、7.23亿元,YOY+61.1%、58.4%,EPS0.66、1.05元,当前股价对应2014、2015年动态PE26X、16X,近期股价回档提供很好的介入机会,维持“买入”建议,目标价23.00元(15年动态PE 22X)。

　　国网招标份额提升,后续中标份额有望继续提升:公司在近期国网和省网公司举行的非晶变招标中,中标份额达到34%,较13年市场份额25%提升明显,符合我们此前判断。展望未来,公司在规模、技术、成本方面均具有较大优势,我们预计未来招标中,公司中标率仍有提升空间 配网建设加速是趋势,非晶变招标有望同比翻倍:行业方面看,我们预计14年配电变招标规模约40~50万台,根据我们假设情形,非晶变招标量大约有18~28万台,中值为23万台,较13年10万台招标规模翻倍。行业发展景气度向上,对公司主业形成强力支撑。

　　涉足节能服务产业,积攒相关经验,节能服务产业兴起在即:目前公司节能业务在江西、重庆、浙江纷纷落地,虽然江西与重庆专案业务量小(订单规模小几千万级别),但是对积累节能产业的模式形成了有益的探索。

　　今年初与浙江签订的3年60亿节能服务合同正在敲定细节,预计今年落实20亿元订单是大概率事件。此外,公司不仅仅局限于国网背景企业,近期南瑞集团(公司控股股东)与中电建谈节能服务,也与节能需求强烈的河北钢铁、酒钢等央企接触,预计未来工业节能客户也将陆续落地。我们认为,随着前期经营模式的探索与积累到位,公司节能服务产业兴起是必然趋势。

　　碳资产管理公司延伸节能服务产业链,未来大有可为:近日国务院印发了《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》,其中第十九条提到建立碳排放权、节能量和排污权交易制度,推进碳排放权交易试点,研究建立全国碳排放权交易市场。我们认为该方案的出台对公司节能产业及碳资产管理业务是重大利好。公司于 2013年 11月正式成立置信碳资产管理公司,是国家电网公司系统内唯一一家专业从事碳资产经营业务的公司。主要业务包括谘询、开发、交易、投资和培训五大类业务。其中我们重点关注交易与投资类业务模式。交易类业务是公司直接参与国内国际碳交易以及提供碳交易经纪服务;投资类业务以合同能源管理项目(EMC)投融资服务、碳金融服务为主。我们认为这两项业务有效拓展了公司节能服务产业链,通过与客户开展节能业务,掌握了大量企业的碳资产资料与需求,将来在碳资产交易领域必有大作为。

　　盈利预测:预计公司14-15年分别实现营收52.77、78.56亿元,YOY+61.4%、48.9%,实现净利润4.57、7.23亿元,YOY+61.1%、58.4%,EPS0.66、1.05元,近期股价回档,提供很好的介入机会,维持“买入”建议,目标价23.00元(15年动态PE 22X)