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　　锦富新材:一季度营收增速恢复,新的利润增长点将逐步显现

　　锦富新材 300128

　　研究机构：中金公司 分析师：陈昊飞 撰写日期：2014-04-28

　　业绩略低于预期

　　锦富新材1Q14实现营收6.0亿元,同比上升28%;归属于上市公司股东净利润4,316万元,同比增加20%,小幅低于市场预期。

　　2013毛利率大幅下降,参股公司DS经营恶化:4Q13营收同比增速为10%,带动2013全年实现4%营收增速。其中内销增长较快,2013年同比增长47%,在营收中占比提升至45%。受行业竞争加剧影响,2013毛利率同比下降3.6个百分点至15.7%。DS经营持续恶化而计提长投减值准备1,094万元,加上对应收账款计提2,282万的坏账,2013归属于上市公司净利润同比下降33%。

　　1Q14营收增速恢复,营业外收入大幅增加:1Q14营收恢复28%同比增速,但毛利率维持向下趋势,仅为13.9%,同比下降5.6个百分点,使得1Q14毛利同比减少9%。三大营业费用率从4Q13的6.8%下降至5.3%,营业外收入同比增加252%,使得税前利润实现3%的同比增速。

　　发展趋势

　　2013产品结构调整与布局,2014有望逐渐收获新的利润增长点:2013公司不断拓展外延,收购DS获得三星LCM和BLU合格供应商资格;消费电子摄像镜头模组项目已完成产线建设并量产;CNC(数控加工中心)项目新的研发及生产基地在建中,用于OGS玻璃加工的设备已实现小批量供货,用于蓝宝石玻璃加工的设备已完成研制并将交付重点客户试用;增资苏州格瑞丰涉足石墨烯领域,着力电子新型材料、3D打印工艺及设备研制,目前已接到客户研发订单。

　　切入地图开发新领域,推动软硬件一体化:公司联合研发“捷径全 景全息地图综合应用”,加强对消费电子产品应用软件及服务的储备。目前该项目研发顺利,并着手引进领先的游戏及商业应用合作方,未来将进一步加大力度拓展“内容”服务领域。

　　盈利预测调整

　　下调2014EPS至0.42元(-15%),源于毛利率的大幅下降,2015EPS为0.49元。结合公司近两年PE(TTM)均值减去0.5倍标准差(30x),给予目标价12.5元(-18%)。

　　估值与建议

　　当前股价对应2014/15年市盈率为25.2x/21.7x,维持审慎推荐评级。风险在于并购收益未能快速体现、新项目进度低于预期。 责任编辑：风铃