新能源汽车行业：万马股份与奥特迅良机

　　投资要点

　　国网公司 2014 年起新能源汽车充电站大规模布局

　　国家电网公司2014 年第一次新能源汽车“充电设备”招标总规

　　模539 套(含交、直流)，从中标结果看，万马股份中标为156 套，

　　高居第一，数量占比达28.94%，远超过国电南瑞36 套和许继电气24 套。国家电网公司2014 年第二次新能源汽车“充电设备”招标总规模2013 套(含交、直流)，数量同比第一次招标大幅增加273%。

　　按计划，国网公司2014 年安排的招标时间是3 月、5 月、7 月、9 月和11 月5 次。

　　我们并不确定国网公司大规模布局新能源汽车充电站能够很快实现盈利，但是我们认为，国网此举给相关充电设备制造商带来巨大收益是确定的。

　　万马股份——特点：销售能力突出、客户基础牢固万马 2011 年前后便开始在新能源汽车充电设备领域积极布局，为此专门成立万马新能源公司，并持有其70%的股份。

　　目前公司熟练掌握直流与交流不同的充电设备制造技术，且有部分产品已经交付典型客户试用多年，并参与上海世博园等示范工程的建设。随着近年的积累，公司目前已经成功开拓了包括国家电网公司及众泰汽车、康迪汽车、吉利汽车、万向集团等在内的行业典型客户。

　　公司拥有一支超过300 人的销售队伍，原有电缆主业一年有50亿元左右的销售规模，且其65%以上都是销往国网公司，所以长久以来万马和国网公司保持了密切并良好的合作关系，公司的诚信、技术、品牌都得到国网的高度认可，在国网2014 年新能源汽车充电设备第一次招标中万马中标量(含交、直流)位居第一便顺理成章。

　　我们有理由相信，凭借固有优势万马有望在国网2014 年新能源汽车充电设备第二次招标中再次斩获大单。由于公司电缆主业的毛利率仅13-14%，净利率不过3-5 个百分点，而充电设备毛利率预计高达40%以上，与许继电气和国电南瑞相比，万马获得国网大额充电设备订单后将明显改善公司盈利能力，大幅提高净利润水平。

　　奥特迅--特点：技术领先、较早布局

　　公司一直保持对电动汽车充电设备研发的高投入，已经完成了充电产品的系列化，应用模块从24伏至750伏不等，产品无论从技术上还是方案上都比较成熟，建立了单独的生产线，做好了产能和产量释放的准备，是国内充电技术领先的制造商。

　　奥特迅可根据客户需要定制产品，公司的充电设备可附加自动滤波和无功补偿方面的功能，公司产品的优势还表现在大功率直流模块充电方面(充电站快充)，稳定性高。

　　目前，在电动汽车充电设备领域，公司主要的竞争对手为许继电气、国电南瑞、科陆电子、万马股份等。在该领域国家电网、南方电网和中国普天等均是公司客户，奥特迅产品广泛应用在贵州、上海、北京、合肥、云南等地区。我们认为，电动汽车充电业务的发展受国家政策、用户需求、电池性能等多方面的影响，目前当地深圳市政府及各地仅有少量的采购，纯电动汽车也主要用在出租车及公交大巴车领域，大规模的应用尚需时日，但充电站作为行业发展的先行领域一旦规模化建设，奥特迅无疑是首先受益的企业。

　　与上述竞争对手相比，公司体量偏小，充电设备订单的获得对公司整体业绩弹性贡献将更为显著。

　　技术路线方面，直流充电机主要是大功率充电，充电时间较短，但对电池寿命影响较大；交流充电桩主要由电源转换系统、计费系统、安全系统等组成，电流较小，充电时间较长。根据公司过往订单，从数量上看，交流充电桩较多；但从金额上来看，盈利能力更强的直流充电机占比高。

　　2013年，公司电动汽车快速充电设备的毛利率高达53.1%，如果今后实现规模化生产，即便销售价格出现些许下滑，盈利能力亦将保持较高水平。

　　虽然，奥特迅在国家电网2014年新能源汽车充电设备第一次招标中没有中标，但之前与国网有过多次合作，公司的充电设备也在国网公司有过成功的试用，我们认为由于第二次招标规模较第一次明显扩大，国网从稳定供应的角度出发，会考虑扩大合格供应商范围，首选过往有过长期合作且技术能力突出的企业，奥特迅自然将成为优先备选企业。

　　盈利预测及估值

　　我们预计，2014年万马股份  （002276 股吧,行情,资讯,主力买卖）每股收益0.31元，目前股价对应动态市盈率约22倍。我们维持公司"买入"的投资评级。

　　同时，我们预计，2014年奥特迅  （002227 股吧,行情,资讯,主力买卖）每股收益0.46元，目前股价对应动态市盈率约39倍。考虑到公司的高成长性，我们维持公司"买入"的投资评级。

　　风险因素

　　国网公司2014年新能源汽车充电设备投资不能按计划完成； 国网公司招标中竞争加剧导致价格下跌；国内新能源汽车销售规模不达预期。 责任编辑：zdsh