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　　恒瑞医药：厚积薄发，志存高远

　　恒瑞医药 600276

　　研究机构：群益证券(香港) 分析师：闫永正 撰写日期：2014-06-04

　　结论与建议：

　　公司2013年及20141Q 分别实现净利润12.38亿元(YOY+14.92%)/3.90亿元(YOY+15.95%)， EPS 分别为0.91元/0.29元，业绩增速较前几年略有放缓，但基本符合我们之前预期。

　　公司业绩增速有所放缓主要原因是：1、前几年公司的战略重心集中在创新药，而2007年以后创新药审评进度明显慢于预期，期间仿制药缺乏重磅产品上市；2、受2013年抗肿瘤药品降价政策影响，传统重点业务板块增速下滑；3、原有产品线老化市场竞争日趋激烈加之招标降价影响，价格与市场份额同时出现下降。 但是我们认为2014年开始公司将迎来新药的集中上市潮，随着新药陆续贡献利润，公司业绩有望进入第二次高增长期。

　　预计2014年/2015年公司分别实现净利润15.19亿元(YOY+22.68%)/19.19亿元(YOY+26.32%)， EPS 分别为1.02元/1.28元，对应2014年/2015年PE 分别为30倍/24倍。我们认为公司业绩未来几年有望加速上涨，目前估值较为合理，但考虑到公司的增长潜力目前估值水准是一个不错的投资时点，给予“买入”的投资建议，目标价36元(2014 PE 35X).

　　仿制药产品梯队华丽： 过去4年申报仿制药数量达75个，未来将进入重磅仿制药批量上市期。通过对老年用药、抗真菌用药等大病种用药领域布局使公司产品线形成协同效应，开拓新利润来源的同时，公司成本和规模优势也更加明显。公司在研仿制药均为各治疗领域临床一线用药，与原研药相较性价比更高，在医保控费的大背景下将充分享受仿制药进口替代市场空间； 创新药物厚积薄发：未来几年新药将集中上市步入收获期：阿帕替尼已经通过专家审评，2014年获批无悬念。长效 G-CSF 正处于三合一审评阶段，一旦评审结束即可申请上市。阿帕替尼、长效 GCSF 潜在市场空间均超过20亿，预计上市后将对业绩产生重大贡献。恒瑞创新药阵容华丽，处于不同临床研究阶段创新药多达17个，部分核心产品具有成为“重磅炸弹”潜力，研发能力远超国内同行达到世界先进水准。

　　制剂产品国际化即将实现突破：随着今年环磷酰胺、七氟烷、奥沙利铂水针等有较高技术壁垒的产品获得欧美认证并且出口销售，制剂国际化业务有望迎来突破开始贡献利润。随着未来几年全球医药市场大批重磅专利药品面临专利到期以及各国医保控费成为主流趋势，恒瑞的仿制药出口业务将会迎来千载难逢的战略机遇期，公司将有机会从中国走向世界成为国际级的医药航母。

　　盈利预计：预计2014年/2015年公司分别实现净利润15.19亿元(YOY+22.68%)/19.19亿元(YOY+26.32%)， EPS 分别为1.02元/1.28元，对应2014年/2015年PE 分别为30倍/24倍。我们认为公司业绩未来几年有望加速上涨，目前估值较为合理，但考虑到公司的增长潜力目前估值水准是一个不错的投资时点，给予“买入”的投资建议，目标价36元(2014 PE 35X). 责任编辑：zdsh