工信部表态力挺煤化工腾飞 9股一夜暴富

　　桐昆股份:行业进入优胜劣汰期,维持增持评级

　　桐昆股份 601233

　　研究机构：申银万国证券 分析师：向禹辰 撰写日期：2014-04-30

　　投资要点:

　　公司 1Q14业绩亏损。1Q14公司实现销售收入55.32亿元,同比增长35.4%;实现归属上市公司净利润-1.67亿元,创上市以来最大单季亏损;1Q14综合毛利率2.04%,环比提升0.8%。1Q14 EPS -0.17元,亏损幅度超预期(申万化工1Q14季报前瞻预测公司1Q14 EPS -0.07元)。

　　PTA 国内产能严重过剩、海外PX 产能增加、下游织造需求疲弱,三重因素叠加导致1Q14涤纶产业链产品价格全线下跌。1Q14PTA 价格下跌16.6%、MEG 下跌11.5%、涤纶FDY 下跌4.8%;1Q14中国PTA 有效产能已超过3600万吨,较10年底1600万吨产能增加130%,近年PTA 盈利亦随着供给增加逐季下降;4Q13-1Q14韩国、中东PX 超过150万吨的新增产能陆续投产,PX 价格下跌导致PTA 价格进一步下跌;3-4月纺织旺季下游织造行业开机率仅70%(13年开机率约78%),涤纶丝由于下游需求疲软,价格跟随原料(PTA、MEG)下跌。

　　展望 2Q14,PTA 行业限产保价但收效一般,涤纶长丝4月下游补库存拉动价格小幅上行。1Q14PTA 工厂几乎全部亏损,行业开始限产保价,中石化体系的PTA 产能因成本较高,辽阳石化(80万吨)、扬子石化(70万吨)、天津石化(35万吨)4Q13停产至今;远东石化、逸盛石化、翔鹭石化合计超过1800万吨的PTA 产能亦开始轮流限产,但PTA 价格仍未见止跌。涤纶长丝4月由于下游补库存的拉动,价格出现小幅反弹(+3.6%),长丝工厂盈利明显好转。

　　行业进入优胜劣汰期,公司股价破净具备左侧投资价值,维持增持评级。1Q14涤纶行业龙头企业集体大亏(恒逸石化亏损1.4亿元、荣盛石化亏损1.4亿元、新民科技亏损约1亿元,且拟将化纤和印染业务整体出售),小产能大面积关停,行业进入优胜劣汰期。桐昆股份资产负债表健康,产品价格波动对公司EPS 弹性大,当前股价对应0.9xPB,具备左侧投资价值,预计公司14-16 EPS分别为0.02元、0.15元、0.41元,维持增持评级。 责任编辑：zdsh