万亿LED补贴新政将出 16股业绩全面逆转

　　雪莱特  （002076 股吧,行情,资讯,主力买卖）：节能灯挑起大梁 持有

　　投资要点：

　　营收小幅下降，业绩再次下滑。公司2009年实现营业收入3.24亿元，同比下滑8%，实现归属于母公司股东的净利润1072万元，在08年报下滑73%的基础上再次下降 21%，每股收益0.06元。非经常性损益下滑378万元，扣除后净利润同比增长9%。销售收入下滑的同时主营业务利润保持增长，来源于毛利率相对稳定和费用率明显下降 。

　　节能灯支撑营收，HID灯收入骤减。公司节能灯收入2.49亿元(+10%)，其中一体化电子灯销售1.12亿元，增长98%，主要受益于国家高效照明推广，而灯管系列和 插管灯系列收入分别下滑14%和24%。受出口萎缩影响，HID灯收入大幅下挫59%。紫外线灯不复增长，同比下降16%。预计节能灯还将进一步受益于政策力度的加大，HID 灯较难恢复，紫外线灯仍可期。

　　HID灯拖累整体毛利率，财务费用率下滑。雪莱特09年综合毛利率(25.54%)比上年下滑0.4个百分点，之前的高盈利产品HID灯在市场无序竞争下毛利率骤降14个百 分点至18.8%，所幸节能灯毛利率受益原材料价格明显降低上升6个百分点至26%。销售费用率(+0.12%)和管理费用率(-0.19%)一升一降，受益于09年人民币汇率保持稳 定，汇兑损益增加，财务费用率下滑1.4个百分点。费用率下降高于毛利率下滑，支撑营业利润增长。

　　明显受益高效照明补贴，还将继续照亮公司未来。在金融危机的影响下，公司共推广节能灯1032万只，相比08年(291万只)大幅增长。公司一体化节能灯收入 11238万元中的73%来源于高效照明推广项目，其中5280万元(占47%)为政府补贴。今年国家高效照明推广招标工作正在进行，预计招标数量将高于2009年，继续拉动公 司节能灯销量。

　　风险因素。原材料和劳动力成本上升；全球经济继续低迷。

　　投资评级。公司节能灯业务仍将明显受益替代白炽灯需求，预计公司未来三年每股盈利分别为0.08元、0.11元和0.13元，目前的估值已经明显高于市场合理水平， 维持"持有"的投资评级。近期高效照明推广招标工作即将开始，提示短期股价受催化的可能。(中信证券 胡雅丽) 责任编辑：风铃