定向降准难言放松 银行股缺乏向上弹性

　　⊙平安证券

　　继4月定向降准之后，央行再次释放了定向宽松信号，同时对支持的领域从三农扩展到小微企业。我们认为本次降准政策仍延续政府调结构及稳增长并行的思路。当然通过出台局部宽松政策，决策层也在向市场传达相对积极的政策信号以稳定市场预期，表明监管态度一定程度上趋于缓和。如果在接下来的几个月里，经济数据和金融数据依然疲弱，那么货币政策仍可能释放进一步的局部宽松信号，然而我们认为就此认定为货币政策全面放松的开始还为时尚早。

　　根据银监会数据以及央行公布的符合标准的商业银行覆盖情况，我们估算符合标准的城商行存款大约有7.8万亿，农商行以及农合社存款约5.8万亿，非银金融机构(包括财务公司、金融租赁公司以及汽车金融公司)存款约2.7万亿，合计约16万亿规模存款。

　　按照每0.5个百分点的准备率下调可以对应释放约800亿元的资金，若扣减4月已享受定向降准的县域农商行及农合社，则此次释放资金规模大约在500-600亿左右，该部分对银行业整体净利润影响非常有限，占我们全年预测的新增贷款规模亦相对较少，并不会对整体市场流动性及银行盈利预测构成实质性影响。

　　就A股上市银行来说，需要满足：1、上年新增涉农贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末涉农贷款余额占全部贷款余额比例超过30%；2、上年新增小微贷款占全部新增贷款比例超过50%，且上年末小微贷款余额占全部贷款余额比例超过30%的定向降准标准难度较大。

　　上市银行中小微贷款占比最高的民生银行2013年末小微余额也仅占到全部贷款余额的27%，小微贷款增量占比最高的招商银行2013年小微增量占比也仅为47%，均未达到定向降准要求。我们估算涉农贷款达标的可能性更低，因此此次定向降准并未对A股上市银行带来流动性的释放。

　　定向降准带来一定程度上宽松的流动性水平对于板块形成支撑。虽然整体货币政策上我们认为依然将维持中性的基调，而定向降准折射出来的政策意图还是显示出一定积极的方面，但就目前经济形势而言，我们认为受到资产质量问题的压制，银行股现阶段缺乏向上的弹性，板块的配置价值主要体现在低估值带来的相对防御价值。除我们不能覆盖的平安和浦发外，我们相对看好兴业银行和招商银行。 责任编辑：zdsh