铝电池商业化可期 10股可安排抢入

　　章源钨业:业绩与快报一致,钨价继续疲弱,股价维持振荡

　　类别：公司研究 机构：中国国际金融有限公司 研究员：蔡宏宇 日期：2014-03-26

　　业绩与快报一致

　　章源钨业2013年实现营业收入19.5亿元,同比+11.9%,归属于母公司净利润1.1亿元,折合每股收益0.25元,同比-17.6%,业绩与快报一致。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(派息率20%)。

　　评论:1)2013年公司产品总产量9600吨,同比+28.4%,销量9724吨,同比+18.4%;2)2013年钨精矿均价+9%,公司受益于较高的自给率,主营业务毛利率上涨2.1ppt至21.1%;3)管理费用率上升3.5ppt至9.2%,主要由于用工成本和折旧摊销增加。

　　发展趋势

　　钨价短期有望小幅上涨,中期继续疲弱。年初以来,下游需求疲弱,钨价低位徘徊,累计-6%(实现均价12.4万吨,比我们全年预测低6%),近期五矿下调3月钨精矿指导价格也令市场信心受挫。虽然预期的国储收货短期有望为钨价提供支撑,但钨价难以重现2013年的大幅上涨行情,钨市将平稳运行。预计2014/2015年钨精矿价格为13.3/13.0万元/吨,同比+1%/-2%。

　　高端深加工产品是公司未来主要盈利增长点。公司“高性能、高精度涂层刀片技术改造工程(一期)”于去年初投产,该项目的实施将有助于提高公司高端硬质合金产品的档次,增强产品核心竞争力,成为新的利润增长点;但该项目面临新产品线工艺管理、市场开拓等诸多不确定因素,能否达到预期效果有待观察。

　　盈利预测调整

　　下调2014/2015年盈利预测15%/14%至0.24/0.20元(-6%/-15%YoY),以反映由于工资基数增加导致的用工成本上升,以及固定资产和无形资产增加导致的折旧摊销费用增加。假设2014/2015年钨精矿产量同比+5%/+5%,硬质合金产量+4%/+4%,钨精矿价格+1%/-2%,自产钨精矿成本+2%/+2%。

　　估值与建议

　　下调A股目标价,股价维持振荡,收储有望提供短期催化剂。年初以来公司股价持续振荡,目前对应2014/2015年P/E为72x/85x。下调A股目标价7%至16.4元(目标P/E为69x,较目前股价尚有5%的下跌空间)。由于下游需求疲弱,钨价维持低位,维持中性评级,但若收储取得进展,有望迎来短期催化剂。

　　风险:钨价继续大幅下跌。 责任编辑：风铃