日常消费品：知名品牌企业布局最佳 荐4股

　　[摘要]

　　我们的供需模型表明牛奶供应短缺局面有望缓解我们专有的中国乳制品供需模型显示，未来9年，中国原奶产量将每年增长10.2%，超过6.8%的需求增速。推动因素是随着小牧场的持续退出，奶牛存栏数将复苏且单产将得到改善。因此当前的供应短缺应会有所缓解，但我们认为由于供应增长受到生理规律限制且小母牛进口数量有限，2018年以前原奶供应缺口仍将保持在1,000万吨以上的较高水平。

　　原奶价格走软令利润向下游转移我们全球日常消费品团队预计，在2015年4月份欧盟取消配额限制后，全球牛奶产量将以高于趋势水平的速度增长(2013-18年年均复合增速为2.6%，而消费年均复合增速为2.0%)，由此，我们预计国内原奶价格将下跌至人民币3.90-4.00元/公斤，即小牧场的边际生产成本水平(较1月份4.26元/公斤的峰值低6%-8%，但较2013年均值3.53元/公斤高13%)。在这一背景下，我们认为知名品牌企业的布局要好于上游企业，并认为酸奶子品类的增长潜力最大。

　　H股：首次覆盖合生元并加入强力买入名单；重申对辉山乳业(移出强力买入名单)和中国旺旺的买入评级我们首次覆盖合生元并将该股加入强力买入名单(上行空间31%)，鉴于公司在高端婴儿配方奶粉中的市场份额领先，且会员计划令客户基础坚实，我们认为合生元将成为婴儿配方奶粉领域的整合者。我们首次覆盖现代牧业并评为中性(下行空间8%)，原因在于原奶价格前景不佳。目前我们对所有乳业牧场采用贴现现金流法估值(辉山乳业的估值法从市盈率法转为贴现现金流，因此移出强力买入名单)，原因是贴现现金流方法能更好地反映各公司的现金状况。中国旺旺评为买入，蒙牛乳业的评级为中性。

　　A股：恢复覆盖伊利股份/光明乳业并给予买入评级；首次覆盖贝因美并评为中性我们恢复覆盖伊利股份和光明乳业并评为买入，上行空间分别为38%和22%。我们认为伊利正处于利润率上行周期，其原奶供应形势也较好。我们预计光明乳业将继续受益于利润率较高的常温酸奶业务。首次覆盖贝因美并评为中性，因为我们认为在当前的严峻环境下，公司需要投入时间和费用来解决库存问题。 责任编辑：zdsh