下周重点布局十大板块优质股

　　　　乳业2020:原奶价格将下滑,知名品牌企业布局最佳

　　类别：行业研究 机构：高盛高华证券有限责任公司

　　我们的供需模型表明牛奶供应短缺局面有望缓解

　　我们专有的中国乳制品供需模型显示,未来9年,中国原奶产量将每年增长10.2%,超过6.8%的需求增速。推动因素是随着小牧场的持续退出,奶牛存栏数将复苏且单产将得到改善。因此当前的供应短缺应会有所缓解,但我们认为由于供应增长受到生理规律限制且小母牛进口数量有限,2018年以前原奶供应缺口仍将保持在1,000万吨以上的较高水平。

　　原奶价格走软令利润向下游转移

　　我们全球日常消费品团队预计,在2015年4月份欧盟取消配额限制后,全球牛奶产量将以高于趋势水平的速度增长(2013-18年年均复合增速为2.6%,而消费年均复合增速为2.0%),由此,我们预计国内原奶价格将下跌至人民币3.90-4.00元/公斤,即小牧场的边际生产成本水平(较1月份4.26元/公斤的峰值低6%-8%,但较2013年均值3.53元/公斤高13%)。在这一背景下,我们认为知名品牌企业的布局要好于上游企业,并认为酸奶子品类的增长潜力最大。

　　H股:首次覆盖合生元并加入强力买入名单;重申对辉山乳业(移出强力买入名单)和中国旺旺的买入评级

　　我们首次覆盖合生元并将该股加入强力买入名单(上行空间31%),鉴于公司在高端婴儿配方奶粉中的市场份额领先,且会员计划令客户基础坚实,我们认为合生元将成为婴儿配方奶粉领域的整合者。我们首次覆盖现代牧业并评为中性(下行空间8%),原因在于原奶价格前景不佳。目前我们对所有乳业牧场采用贴现现金流法估值(辉山乳业的估值法从市盈率法转为贴现现金流,因此移出强力买入名单),原因是贴现现金流方法能更好地反映各公司的现金状况。中国旺旺评为买入,蒙牛乳业的评级为中性。

　　A股:恢复覆盖伊利股份/光明乳业并给予买入评级;首次覆盖贝因美并评为中性

　　我们恢复覆盖伊利股份和光明乳业并评为买入,上行空间分别为38%和22%。我们认为伊利正处于利润率上行周期,其原奶供应形势也较好。我们预计光明乳业将继续受益于利润率较高的常温酸奶业务。首次覆盖贝因美并评为中性,因为我们认为在当前的严峻环境下,公司需要投入时间和费用来解决库存问题。 责任编辑：zdsh