下周重点布局十大板块优质股

　　“广发新股提前看”系列之龙大肉食:以冷鲜肉销售为主的全产业链肉制品企业

　　类别：行业研究 机构：广发证券股份有限公司

　　核心观点:

　　冷鲜肉收入占比73%,收入增速较稳定

　　1、公司销售收入稳定增长。2009-2013年营业收入分别为14.78亿、20.36亿、21.67亿、25.40亿、31.59亿,分别比上期同期增长16.70%、37.72%、6.44%、17.20%、24.35%,过去四年收入CAGR20.91%。2、公司盈利能力有所下降。2009-2013年净利润分别为8792.47万、1.13亿、1.16亿、1.08亿、1.16亿,分别比上期同期增长16.82%、28.43%、3.03%、-7.36%、7.93%。1Q14净利润为3914.33万,同比下降17.98%。3、2013年冷鲜肉、冷冻肉及熟食制品占主营收入比例分别为73%、17%和8%,其中冷鲜肉占比持续提升,2010-2013年冷鲜肉收入分别比上期同期增长51.54%、22.43%、30.07%、26.53%,过去3年收入CAGR26.31%。4、销售区域上,以山东为主,2013年山东收入占比达75%,其次是华东,占比为10%。过去四年,公司在省外扩张的速度较缓慢。

　　近四年毛利率、净利率呈下降趋势,14年回升

　　1、公司近四年毛利率有所下降,占收入大头的冷鲜肉毛利率相对稳定。2013年公司综合毛利率为8.47%,冷鲜肉、冷冻肉和熟食的毛利率分别为6.62%、7.06%、24.85%。2、龙大的综合毛利率低于双汇发展、得利斯,主要是由于公司熟食制品(指低温肉制品+高温肉制品)的收入占比较低,而熟食制品的毛利率较高。2013年,龙大、双汇、得利斯熟食制品收入占比分别为8.22%、56.12%、20.44%,熟食制品毛利率分别为24.85%、25.32%、23.18%,均高于其生鲜冻品(指冷鲜肉+冷冻肉)的毛利率。3、公司近四年净利率呈下滑趋势,1Q14较13年全年有所反弹。1Q14的净利率为5.15%,低于1Q13的7.49%,而2013年全年净利率仅为3.68%,可以判断13年一季度后净利率大幅下滑。公司销售费用率、管理费用率保持稳定,管理费用率大幅低于同行业的双汇、得利斯。1Q14净利率回升主要是因为13年四季开始生猪成本下降,毛利率提升所致。

　　生猪以外购为主,销售以自提货现销和加盟店为主

　　1、生猪主要来源于自养生猪、外购生猪和牧原股份供应生猪。生猪采购以外购为主,2013年自养、外购、牧原股份供应比例分别为9%、80%和11%。公司自养比例不断提升,从2011年的6.80%提升到2013年的8.82%。2、公司通过自提货现销、加盟商、商场超市、食品加工企业、批发商等五种渠道进行销售。2013年,公司加盟店收入为8.09亿,占总收入的25.62%。

　　全年产能利用率不均衡,产销率保持高位

　　1、全年产能利用率不均衡,冷鲜肉+冷冻肉产能利率用为61.67%,熟食制品产能利用率为52.44%。2、公司主力产品产销率保持高位,冷鲜肉、冷冻肉及熟食制品的产销率分别为99.06%、85.54%和94.65%。

　　发行概况及募集资金用途

　　1、公司拟公开发行股票不超过5460万股,其中预计公开发行新股数量不超过5460万股,本次发行原股东不公开发售老股。2、募投项目有两个:年出栏31万头生猪养殖(2.85万吨优质自养猪肉产品)项目和6000吨低温加工肉制品新建项目。

　　风险提示

　　原材料价格波动风险、食品安全问题、募投项目未能如期达产、产能消化不达预期 责任编辑：zdsh