食品饮料：乳业拐点布局白酒龙头 荐9股

　　白酒调整仍在继续,风险因素基本释放。从行业产销量数据和大部分企业经营现状看,我们维持行业整体仍处下行期的判断,14Q2到15Q1仍将是企业和渠道的淘汰期。从影响行业深度调整的因素及白酒配置的仓位上看,我们认为风险都已全部暴露,行业已经逐渐显现底部特征。但企业应对行业调整存在时滞,短期内大众消费难以弥补三公消费份额,行业走出底部仍需时日。

　　进入商众时代,聚焦是核心,分化是主题。白酒行业已明显进入商众消费时代,更加理性,但升级也在继续,行业增长与经济形势关联度加强。不论是产品组合、价格带,还是销售区域,渠道模式,都从上一时代的不断发散转型为持续聚焦。这将导致边缘性品牌、边缘性企业的生存空间被极度压缩,老八大名酒的主导产品在市场中的份额得到提高。过去2年行业主题是全面调整,但2季度起行业主题将转为分化。

　　稳健组合茅台五粮液洋河,弹性组合古井贡和老白干。我们认为从今年到明年,上述5家企业的产品价格和销售表现逐步企稳。稳健组合的业绩弹性不大,但到年底对来年展望时有望获得估值提升。弹性组合古井贡和老白干,价格带符合商众消费主流,在区域市场份额有望持续提升,是整合区域白酒的主导者,短期呈现收入稳定、费用高的特征,来年利润弹性较大。

　　乳品行业已进入向上拐点,强烈推荐伊利股份,推荐光明乳业。报告梳理了未来5个月伊利股份逐月展开的五大股价催化剂,分别为解禁风险解除、销售恢复正常、全方位娱乐营销并与腾讯战略合作落地、中报比较展现竞争优势、沪港通及旺季来临。对进口奶的形势、参与者、盈亏平衡做了分析,伊利有望利用手中两张牌应对进口奶冲击或分享进口奶的红利。我们认为光明乳业仍处于快速成长期,作为成长股标的目前股价仍有空间。

　　调味品和保健品中,我们更倾向成长型的中炬高新,关注汤臣倍健和海天味业。我们认为价值型公司的投资要点在于增长的稳健性,而成长型的公司要点在于渗透率。前者一般渗透率已高,但市场地位稳固,增长来自多点组合,而后者来自市场渗透率的持续快速提高,增长多来自单品单线。我们认为与伊利和光明类似,海天和中炬也是价值和成长的组合。但海天净利率高位,行业竞争加剧,估值不低,我们更看好未来3年复合增长可达到30%的中炬高新,年底估值切换空间显著。汤臣倍健过去3年成长得益于渗透率快速提高,未来在渗透率和单点卖力上继续改善,另外公司在并购或品类延伸上做文章,如能成功,空间依然巨大。招商证券 责任编辑：JoJo