券商评级：多方拉抬再显霸气 15股有抢眼表现

　　奥康国际:转型奠定u形反转之基石

　　类别：公司研究 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王剑 日期：2014-06-16

　　公司拐点在14Q2 季显现:直营化进程基本结束,大店在14H2 加速开设--直营化进程在13 年加速,收购500 余家,带来退货近1.6 亿,减少利润近0.5 亿。14Q1 继续收购了40 余家,带来退货0.1~0.2 亿,目前直营化进程基本结束。

　　--直营营收占比迅速提升,13 年公司总店铺约4800 家,其中,直营店铺1300 余家,营收约15 亿,占营收比重达53.6%,这提升了公司毛利率水平,13 年毛利率达40.01%,同比提升2.85 个百分点;14Q1 季毛利率达39.65%。

　　--13 年开设的81 家大店整体表现不错。引入多品牌同时入驻+装修标准显著提升+陈列风格和导购服务提升,单店平效提升显著,部分店铺同店增长在30%以上。14 年下半年,大店加速开设,15 年底前铺设约270 家。

　　行业需求拐点预期在15Q1 到来。

　　--行业低迷导致直营同店增速持续下滑,12Q4 增长0-5%, 13 年下滑10-15%,14H1 下滑5-10%,我们预期行业需求复苏拐点可能要到15Q1 季。

　　催化剂:渠道品牌+电商平台。

　　--与万达合作的LOADMAX 渠道品牌在5 月开业,实行代销+买断的双重模式;有望在近2 年内入驻100 家万达店铺,并成为进军MALL 及百货的创新模式。

　　--电商业务有望成为开放平台,与多个国际品牌合作,13 年电商营收3.8亿,预期14 年仍将快速增长。

　　盈利预测及估值。

　　行业低迷延后需求回暖时期,下调14 年EPS 至0.75 元。但我们坚定看好公司中长期发展,预计14Q1 是业绩低点,自Q2 季起业绩逐季反转。公司向高管及代理商的定增价13.4 元提供了很好的安全边际。14 年估值18.3 倍,中长期投资价值明显,维持“买入”评级。 责任编辑：风铃