银行业：市场要素转暖 温和反弹延续

　　事项：

　　上周银行板块上涨2.66%，其中大银行涨幅在3%左右。

　　评论：

　　宏观和市场要素转暖，与2012Q4有一定相似性

　　我们认为近期上涨与商业银行基本面变化关联度较低，更大程度上是市场面要素转暖的结果，这与我们在下半年银行业投资策略报告中指出的政策要素偏负面、市场要素偏正面相一致。事实上，我们认为本轮上涨体现出与2012Q4行情高度相似的一些特征，包括：1) 外部宽松环境--2012年9月美国推出QE3；今年6月欧洲推出负利率。

　　2) 外围市场表现--2012年6月欧美股市阶段性见底，7月中资银行H股见底(因当年6月推行利率市场化，银行板块当月下跌)；今年2月欧美股市阶段性并持续上涨创出新高，3月H股国企指数和金融指数见底。

　　3) 国内经济环境--2012年8月国内PMI见底(中采49.2，汇丰47.6)；今年2-3月国内PMI见底(中采2月50.2，汇丰3月48.0)。

　　4) 国内货币环境--2012年下半年为维稳采取了偏松的货币政策(持续逆回购)；今年4月以来央行通过定向政策逐渐释放偏松信号。

　　在相似的背景下，我们观察到板块行情亦体现出一些相似的特征，包括：大银行股价底部滞后PMI底部约一个月、H股表现滞后国际市场一个月等。大银行股价率先见底反弹后，市场指数仍处在下行通道，此时大银行表现为区间波动。

　　行情持续性依赖经济数据继续改善和风险不发生集中爆发

　　我们列示了当前行情与2012Q4的相似性，参考当时的市场表现，我们认为本轮反弹行情持续需要至少两个条件：

　　1) 经济数据进一步确认，即中采和汇丰PMI数据按月继续回暖。2012年下半年连续5-6个月PMI环比上升，当前2-3个月，尚不足以支持市场形成"经济短周期企稳"的结论。而根据中信证券研究部宏观组的判断，6月PMI数据在5月基础上继续改善的可能性较大。

　　2) 风险要素暂时平静，即不能发生可能逆转市场短期预期的重大风险事件，包括但不限于房地产行业基本面的快速恶化、金融产品违约风险集中爆发、发达经济体重新陷入衰退等。就目前而言，经济政策逐渐倾向稳增长、房地产市场行政性管制逐渐放松，上述风险短期内爆发的可能性相对较小。

　　故此我们判断本轮行情具有一定程度可持续性。 责任编辑：zdsh