四行业迎利好 后市走强可期

　　银行行业：贷款略超预期 定向宽松政策仍将延续

　　事项：央行公布5月金融数据，人民币贷款增加8708亿元，同比多增2014亿元，人民币存款增加1.37万亿，同比少增1108亿元。5月社融规模1.40万亿元，比去年同期多增2174亿元。M2余额118.23万亿元，同比增长13.4%(+0.2% MoM)；M1余额32.78万亿元，同比增长5.7% (+0.2% MoM)；M0余额5.81万亿元，同比增长6.7%。

　　平安观点：

　　监管定向放松促信贷规模超预期，经济下行银行仍有惜贷现象

　　5月人民币新增贷款8700亿元，略高于我们预期的8000亿的预测水平，明显超市场7500亿的一致预期。从结构上来看，个人和企业贷款结构均衡，企业中长期贷款占比维持在60%以上，维持相对高位。我们预计其中应该有定向宽松(例如基建、棚户区改造等专项贷款投放)和央行窗口指导的因素在内，同时5月月中之后同业非标清理央行应有阶段性的信贷额度放松以应对转表需求。另一方面，从银行月中前低后高的放贷节奏来看，经济下行的宏观环境下银行风险偏好度在明显下降。5月表内贴现票据反弹规模超过1500亿达到年内高点印证了我们的观点，反映了银行通过票据部分填补了信贷额度，未来票据增长的拐点可以紧密观察。我们认为在经济下行压力下，银行惜贷情绪在提升。草根调研了解到6月前10天的贷款发放情况仍然不容乐观。预计未来监管层仍会出台定向宽松政策以及窗口指导。但全面放松仍取决于经济下行的幅度和政府(国务院)可承受的范围，一旦采取全面放松政策可能不利于经济结构调整和转型，央行目前持相对谨慎的态度。

　　监管态度放松，社融增速趋势性回落近底

　　5月社融规模1.4万亿同比多增了2174亿元，主要同比增长来自于信贷的超预期。5月信托贷款依然持续低增长，但委托贷款环比略有反弹，表外融资和直接融资同比多增了200亿和500亿。我们估算5月社融同比增速为17.8%，与4月持平，考虑到去年6月流动性危机的低基数效应，社融同比增速已基本趋于稳定。我们认为在债务的滚续、利息及流动性压力下，监管层对债务的到期兑付风险关注度明显提升，因此对存续期项目的表内流动性支持仍会维持宽松，这将对冲非标受限所带来的社融下行压力。我们认为从长期发展来看，未来泛资管、宽通道、大平台的发展仍是银行业整体趋势。

　　预计6月新增信贷在9000-9500亿

　　我们预计 6月新增信贷规模会维持在9000-9500亿之间，维持全年9.6万亿的新增信贷目标。6月预计社融规模约为1.4-1.5万亿。我们认为监管对信用风险的关注度明显提升。若经济下行的风险加大，则对表内外信贷层面略有放松的可能性较大。

　　银行板块配置价值提升，资产质量依然制约股价弹性

　　我们认为银行业目前基本面相对稳健，高分红率在较低的股价下显示出良好的股息收益率。但受到资产质量问题的压制，银行股现阶段缺乏向上的弹性，板块的配置价值主要体现在低估值带来的相对防御价值。对经济的定向刺激政策会对银行股资产质量压力略有缓解，可能会对股价有小幅正面促进作用。除我们不能覆盖的平安和浦发外，我们相对看好兴业和招行。

　　行业主要风险：资产质量问题蔓延超预期。(平安证券)

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