环保核查名单出台 看好草甘膦行业投资机会

　　备受市场期待的环保核查名单出台。6月13日，备受市场期待的草甘膦环保核查名单终于出台，在10余家备案企业中仅4家通过了首批环保核查。我们认为名单出台至少会产生以下几个影响：一是提高行业的环保成本，环保因素将增加企业的环保费用约2000元/吨，从而影响行业的边际成本；二是通过核查的草甘膦企业可能在出口市场获得优势，从海外采购商的采购习惯来看，将更倾向于采购通过核查企业的草甘膦；三是未通过核查的企业开工率可能会受到抑制，新增产能将变得更加困难。但同时环保因素仍具有一定的不确定性，包括与环保核查名单配套的奖惩措施以及市场传言的出口优惠政策等，但草甘膦环保政策收紧的大趋势比较明显。

　　新增产能低于市场预期。从媒体的报道来看，未来3年计划建设的草甘膦产能有40-50万吨，主要包括和邦股份、新安股份、福华、江苏、内蒙等地都有5-10万吨的新建扩建计划。但从我们目前了解到的情况，在2014年能够投放到市场并产生影响的或许只有和邦股份的5万吨产能，其他绝大部分的装置目前均没有进入实质性的阶段。

　　我们对草甘膦的长期观点。全球草甘膦实际需求超过70万吨，保持约10%的增长速度；国内草甘膦行业持续开工及可能复工的产能下降至55-60万吨，市场正在接受草甘膦行业的洗牌事实，按照需求增长估计市场可容纳7-10万吨的产能扩张，因此我们认为到2015年，行业的供应面偏紧，草甘膦价格存在上涨的空间，而目前草甘膦库存较低，具备持续涨价动力；而从企业行为的角度分析，ROIC>20%才会刺激农药企业大量新增草甘膦产能，因此我们预计草甘膦价格在33,000-34,000元/吨。如果不存在环保限制，未来的草甘膦价格中枢将在34000元/吨左右，如果环保标准严格制定，政策严格执行，对现有产能的限制将非常明显，而且新增产能会非常困难，我们将大幅上调草甘膦的价格预期，目前环保的因素影响还没明显体现。

　　持续看好处于环保浪尖的草甘膦行业投资机会，推荐和邦股份、扬农化工、江山股份、新安股份。和邦股份因其是未来最具成本优势的草甘膦生产企业，因此是我们首选的股票；新安股份单位市值对应草甘膦产能较大，其他业务中有机硅也正在行业底部徘徊，等待复苏；扬农化工其他业务更加出色，业绩和估值受草甘膦向下波动影响而产生的风险较小；江山股份受到草甘膦价格波动影响产生的业绩弹性大，估值空间较大，但风险也相对较高。我们同时也看好江山股份在农药行业之外的业务拓展，其在亚磷酸酯中间体上多年的技术积累，使得公司可以顺利地拓展业务到其他有机化工品。维持和邦股份“买入”评级，扬农化工“增持”评级，新安股份“买入”评级，江山股份“持有”评级。 责任编辑：zdsh