甲乙酮需求旺季到来 市价已超越去年高点(附股)

　　据上证报消息，受下游需求向好和市场货源偏紧等因素推动，甲乙酮市价已超越去年高点，近一周涨幅约2%。预计随着7、8月份日本企业将停车减产，以及下游需求旺季的到来，甲乙酮景气度或超出市场预期。另外，国内兰州石化6万吨产能将于6月27日开始检修，占行业总产能逾10%，也有利于改善市场供需格局。

　　据了解，继日本第一大甲乙酮生产厂家丸善，5、6月份进行停车减产后， 7、8月份还有两家日本企业计划检修。由此空缺的东南亚市场需求，将由国内企业填补。业内预计，今年甲乙酮出口量有望超过10万吨，相比去年6.4万吨大增近60%，对行业拉动作用明显。

　　最新披露的5月份海关数据显示，当月我国甲乙酮出口量为1.05万吨，环比大增98%，相比去年同期增加0.69万吨，也激增52%。同时，5月份进口数量则环比下降64%，净出口增加明显。考虑到7、8月份日本企业的再次检修，今年国内甲乙酮出口需求有望延续向好。

　　国内产能方面，按照近年来甲乙酮行业平均开工率计算，2014年国内产量预计将达到43万吨，相比2013年的37万吨，上升16%。但考虑到企业装置检修、新产能投放延期等因素，实际产量或低于预期。兰州石化6万吨装置，计划6月27日停产检修，预期停车50天左右。另外，今年碳四原料价格走低，使得与甲乙酮价差扩大，导致行业毛利率持续提升。目前行业平均毛利约为每吨1500-2000元。

　　机构预计，相比去年四季度中石化原油管道泄漏导致的市场炒作而言，此轮甲乙酮价格上涨，内在基本面更为扎实，持续性也更强。目前市场货源依然偏紧，部分厂家和经销商出现缺货情况。

　　公司方面，天利高新拥有4万吨甲乙酮产能，开工负荷较高，6月19日出厂价上调每吨100元。另外，公司后续还将进行甲乙酮原料及产品升级技改项目。海越股份的4万吨甲乙酮装置，已进行投料生产，预计6月下旬有产品产出。齐翔腾达拥有近20万吨甲乙酮产能，产量占到国内市场五成，并可以从中石化获得稳定碳四原料，目前维持满负荷生产。另外，公司去年投产的顺酐项目，产品供不应求，20万吨异辛烷装置，也将于6月底建成投产，分享油品升级市场机遇。

　　海越股份：甲乙酮及异辛烷项目投料试车

　　日期：2014-06-10 研究机构：海通证券

　　点评：

　　1。甲乙酮及异辛烷项目投料试车

　　甲乙酮及异辛烷装置投料。海越股份控股子公司宁波海越新材料有限公司在建的“138万吨/年丙烷与混合碳四利用项目”一期项目的主要装置及规模为：丙烷脱氢装置(60万吨/年)、气分异辛烷装置(60万吨/年)和甲乙酮装置(4万吨/年)。根据公司公告，一期项目气分、异辛烷和甲乙酮装置的所有调试工作已经完成，消防、安监、环保已经相关部门备案、验收和批复，甲乙酮装置已于5月15日投料试车，气分、异辛烷和SAR(硫酸再生)等装置已于6月6日投料试车。通常化工项目投料试车后需经过3~6个月的调试期，我们预计公司甲乙酮、异辛烷装置有望在年内达产。

　　原料价格下跌带来产品价差提高。公司本次试车的甲乙酮及异辛烷项目以液化气作为原料，异辛烷为烷基化油的主要成分，我们分析甲乙酮、烷基化油与原料液化气的价差。自5月份开始国内液化气价格出现明显回落，6月第一周均价达6017元/吨，较5月价格下跌8.5%。在原料价格下跌的情况下，甲乙酮-液化气、烷基化油-液化气6月价差分别达4196、1784元/吨，较5月价差分别提高24.2%、27.1%。由于夏季通常为液化气需求淡季，液化气价格有望保持在较低水平，未来几个月内甲乙酮、烷基化油与原料价差仍有望保持在较高水平。此外，海越股份异辛烷纯度高于普通烷基化油，对于提高汽油辛烷值的效果更好，我们认为其产品售价及盈利性也将高于普通烷基化油。

　　海越股份甲乙酮、异辛烷项目在投产初期产品价差即保持在较高水平，在试车阶段公司产品即有不错的盈利性。虽然临近年末液化气价格的上涨可能带来产品价差的回落，但彼时公司项目有望达产，开工率的提升将降低单位生产成本，项目的盈利性仍将较好。我们认为以上两个项目的试车及达产将带来公司的业绩增长。PDH项目预计于近期建成。根据公司2013年年报及2014年一季报，截至2013年底，公司丙烷脱氢装置总体进度达到79.76%。2014年一季度，公司丙烷脱氢装置主要进行工艺管道的安装、试压，以及其它单元的吹扫、试车、电气仪表整改及收尾施工。我们预计公司PDH装置将于近期建成。

　　2。盈利预测与投资评级

　　随着公司甲乙酮、异辛烷、PDH等项目建成投产，公司将从贸易型企业转型成为生产型企业，随着项目开工率的逐步提高，公司收入利润将稳定增长，未来有望成为收入达到百亿规模的石化企业。我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.83、1.51元，按照2014年EPS以及20倍PE，我们给予公司16.6元的6个月目标价，维持“增持”投资评级。

　　3。风险提示

　　在建项目进度不达预期的风险；产品及原料价格大幅波动的风险；企业的转型风险；国内成品油品质升级进度。 责任编辑：zdsh