医药：行业整体增速放缓 荐“逆生长”公司

　　本报告导读：

　　2014年下半年行业增速预计好于上半年，政策风向温和。估值调整后，部分业绩高增长和趋势向好的个股正在迎来反弹。维持医药行业增持评级。

　　摘要：

　　行业可持续增长，维持增持评级。维持2014全年医药工业收入增速15~18%的判断，较2009~2013年均23%的增速将明显放缓。

　　医保控费、价格管制将是影响行业增速放缓的中长期因素，但考虑补库存和基数效应，预计2014下半年增速好于上半年。趋势虽然放缓，但行业仍保持了“可持续”的成长特征，维持增持评级。

　　药价管制是常态，但执行层面正在变得温和。2014年是招标大年，广东之后的各省招标规则均显得较为温和，虽以限价为主，但质量等非价格因素提升，并无过激规则出现；低价药目录出台，并在各省陆续得到推进，我们预计多数企业对是否提价会较为谨慎，但至少改变了价格管制一味向下的政策惯性。政策在具体执行层面正在变得温和，为制药股后续反弹打下有利基础。

　　2014下半年仍是医疗器械/服务的政策甜蜜期。预计下半年仍将是配套细则频出的政策甜蜜期。那些代表着先进技术、创新模式、正确方向的个股或将继续得到资本市场的鼓励和嘉奖，表现为市盈率的长期高企。前期对个股短期过度透支的泡沫快速修正后，需关注业绩和发展趋势的验证。

　　整体估值合理，行情走向“散点化”。目前医药板块整体2014PE27X，估值尚算合理，但行业增速放缓大趋势下短期提升空间亦有限。传统蓝筹能否保持一定速度的可持续增长？成长股能否将“增长虚线”验证为“增长实线”？脆弱的市场更需要“确定性”，估值水平将跟随各公司发展趋势分化，推动行情从“结构化”走向“散点化”。下半年我们对各子行业制药/器械/服务/流通没有明显偏好，重在个股业绩和趋势。

　　投资建议：寻找“逆生长”公司。行业整体增速明显放缓下，下半年我们将沿着三条思路寻找逆生长公司：①高景气细分领域：红日药业(配方颗粒)、和佳股份(医院建设)、太安堂(生殖专科药)；②政策受益：云南白药(低价药政策)、众生药业(招标推进)；③公司自身内生外延向好变化：华东医药(股改待解决)、益佰制药(营销改革)、康缘药业(新药上市)、国药一致(工业转型)、阳普医疗(新产品上市)、恒瑞医药(新药获批)、双鹭药业(加速增长).

　　风险提示。中成药降价幅度大于预期；医药反腐等政策波动。 责任编辑：zdsh