券商系PE热衷并购 争发并购夹层基金

　　6月20日，国金鼎兴宣布发起首期并购基金，以并购夹层投资为主，重点关注行业龙头公司的协同并购。首期募资金额15个亿，第一期7.5个亿预计半年时间内投资完毕。

　　事实上，随着监管层政策逐渐松绑，券商系PE已经成为PE/VC不可忽视的竞争力量。早在2007年中信、中金获批直投业务，券商直投子公司在国内迅速成长。

　　国金鼎兴董事长肖振亮对《第一财经日报》表示，其并购基金的运作属于协同并购，而非主动并购。国金并购基金一期的产品模式包括链式收购融资、股权结构优化、借壳上市收购、业务发展融资，以及结构化定向增发，退出选择包括上市、并购、股权转让、回购以及清算。

　　国金鼎兴作为国金证券的直投子公司，于2012年成立，其并购基金一期采用结构化的有限合伙形式，优先级10亿元，劣后级5亿元，存续期限为2+2，待基金投资完毕，基金份额可以进行转让。其股债结合的夹层基金形式，收益为固定收益+浮动收益。优先级和劣后级均有预期年化10%的收益率，超额收益部分由管理人提取超过20%的提成，32%归属优先级合伙人，48%归属于劣后合伙人。

　　近段时间以来，在券业创新发展的大背景下，证券业协会发布《证券公司直接投资业务规范》，券商直投基金由审批制转为事后备案管理，投资范围也扩大到包括股权、与股权相关的债券等领域。券商直投除可设立股权投资基金外，并购基金、夹层基金也纳入其中。

　　根据投中集团近期发布的《2013年中国券商直接投资业务分析报告》，截至2013年底国内共成立52家券商直投公司，累计注册资本规模达到388.3亿元。共有18家券商直投成立30只人民币券商直投基金，披露目标规模为421.91亿元。

　　大规模膨胀过后，却是券商直投子公司的“先天”悬殊。截至今年5月底，国内券商直投子公司注册资金超过10亿元(含10亿元)的只有10家。规模最大的中信证券旗下金石投资经过两轮增资，注册资本高达72亿元，海通开元注册资本达到60亿元，光大资本和广发信德注册资本都是20亿元，多数券商子公司注册资本金只有2亿~3亿元。

　　“券商系PE，严格来讲方向一直不是很清楚。中信证券、海通证券的直投子公司资本金雄厚，中信证券做房地产基金一直走在前面，海通对国有企业改制参与较多，而资本金并不那么充足的直投子公司却显得有些焦虑。”一位业内人士对《第一财经日报》记者称。

　　“我们在成立一年多的时候也在考虑做些传统的PE，但是第一IPO不开，第二项目不好选。”肖振亮表示，去年一年并购重组资本市场火爆，国金鼎兴开始考虑利用投行的资源，帮助上市公司进行并购。

　　与普通PE/VC相比，券商系PE受益于投行部丰富的客户积累，在项目筛选、基金募集方面具备相当程度的优越性，研究院的投研力量也成为其独有优势。

　　数据显示，目前我国并购市场融资渠道单一，收购匮乏，自有资金占比接近70%，美国并购资金融资方式多元，股权债券和并购贷款、债券融资合计超过80%。

　　“并购夹层基金投资期限短，结构灵活，可预见性较强，且并购夹层投资一般有担保措施，风险较低。”国金鼎兴方面表示，夹层投资在中国并购市场的机遇包括股权收购、提供资金支持公司的业务发展、协助公司进行同业收购或者整合市场，以及为股东之间的股权交易提供资金。 责任编辑：zdsh