生物材料领域获突破 医疗器械国产化加快(附股)

　　阳普医疗：整合金融工具，提升销售竞争力

　　阳普医疗300030

　　研究机构：国泰君安证券分析师：胡博新，丁丹撰写日期：2014-06-09

　　事件：

　　公告拟1.7亿元设立深圳希润融资租赁有限公司；

　　公告与平安银行签署相关融资合作协议，并为公司经销商提供担保。

　　评论：

　　适应客户需求，销售中整合金融工具支持。近年来，公立医院快速建设面临资金投入和银行贷款收紧的矛盾，解决医院资金问题已经成为器械营销关键一环。以金融手段支撑销售模式逐步盛行：设备类公司设立融资租赁公司直接为医院整体建设提供资金支持，耗材类公司为经销商提供担保，间接支持经销商给医院做设备投放。公司产品横跨设备(飞利浦代理+智能采血系统)与耗材(POCT+采血管/针)，公司根据不同需求，整合两种金融工具，有利提高客户及经销商黏性，提升销售竞争力，带动产品销售。

　　融资租赁业务盈利可观，新增业绩增长点。公司合计出资1.7亿元成立融资租赁子公司，除满足自己产品销售外，也可承接代理其他企业产品销售，金融杠杆可以继续放大到8~9倍。公司业务与融资租赁高度的协同，充分利用了现有的客户渠道资源和后续的跟踪服务，可节省管理和销售费用。融资租赁子公司设在深圳前海，港深合资享有税收优惠，预计融资租赁的利润率较为可观，随着业务的逐步开展，融资租赁有望成为公司新增长点。

　　外部专家支持，风险相对可控。公司新涉足融资租赁业务，也聘请外部融资租赁专家作为支持，运营管理也将聘任专业团队。风险控制方面，公司现有业务客户以二甲以上公立医院为主，现金流较好，风险相对可控。

　　产品梯队组合+销售整合创新，加速公司转型，维持增持评级。维持2014~2016年预测EPS为0.24/0.37/0.57元，公司从单一采血管业务向体外诊断等多领域拓展，2014~2015年公司有望陆续新增POCT、ELISA免疫试剂、血栓弹力图、上转换荧光等众多新设备与试剂，形成优异的产品梯队组合，新探索销售模式整合金融工具支持，进一步提升公司销售竞争力，加快产品上量和公司升级转型，未来3年业绩复合增长超过50%，维持增持评级，目标价17元。

　　风险提示：小非减持风险；与飞利浦合作低于预期；融资租赁业务资金收回风险。 责任编辑：zdsh