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　　北京君正:芯片安全第一股,穿戴兴起迎机遇

　　北京君正 300223

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：陈运红 撰写日期：2014-06-16

　　国家信息安全核心着眼点——CPU芯片设计第一股。随着2013年“棱镜门”事件、英国离岸金融邮件泄密等一系列信息安全威胁频频发生,我国正不断加速信息产业国产化进程,而CPU处理器和操作系统的自主化是实现信息安全最为核心、重要的着眼点,CPU芯片作为信息产业的心脏是国家安全的基石,北京君正作为国内CPU芯片设计第一股,肩负着芯片国产化的重大使命。

　　智能穿戴市场或将成就公司凤凰涅槃。穿戴设备定位于移动终端的信息采集端延伸,对于CPU芯片运算处理能力的要求较弱,这降低了CPU设计的技术门槛。另外,穿戴设备的软件应用多元化要求低、更关注稳定续航能力的特点,使得基于MIPS架构的CPU受到软件生态链问题限制小,给予了北京君正在穿戴市场一展拳脚的机会。穿戴设备作为全新消费电子领域,蓝海空间巨大,据艾媒咨询预测,到2016年中国市场穿戴设备市场出货量将超过7500万部,市场规模将达到169.3亿元。

　　北京君正是鲜有的嵌入式CPU内核自主开发者。公司从2005年成立伊始就选择了基于MIPS架构进行CPU内核开发,自主创新的XBurst技术CPU内核在同样工艺下,性能、尺寸及功耗指标均明显优于国内外同类产品,其低功耗和多媒体处理能力强的特性与穿戴设备应用需求一拍即合。

　　自主优势直破处理器高大上之门。随着国际化交流程度的加深、国家对芯片自主化的重视,CPU设计开发的门槛有所松动,使得国内企业掌握CPU自主知识产权成为可能,而北京君正就是该领域领军人物。CPU内核设计复杂、技术含量高的瓶颈铸就了公司屏蔽国内竞争者的护城河;而公司作为本土化企业,在性价比、贴近市场、定制化服务方面比国外品牌具备竞争优势。

　　政策扶持和产业重心迁移拉动国产芯片快速增长,国产化替代过程中首先支持自主开发者。随着国内市场需求增长、全球半导体产业向我国转移趋势以及政府多项政策为产业发展保驾护航,集成电路产业得到了迅速发展,然而高速发展背后是严重的进口依赖,国内企业在CPU芯片设计、制造方面与国际领先企业差距较大,导致我国在CPU核心技术及其产品使用中支付巨额的知识产权费,更面临着国家信息安全等风险,芯片国产化亟待加快。

　　2015年或将是公司成功完成蜕变的一年。2015年是穿戴设备跨越萌芽进入快速成长期的过渡阶段,穿戴设备作为新兴消费电子产品的爆发速度将直接决定明年公司业绩能否迎来拐点,从目前来看穿戴产品创新性和市场认可度尚存在不确定性,我们以艾媒咨询对中国穿戴设备市场未来三年的市场规模预测为典型值,按照悲观、中性、乐观三种假设测算了不同市场占有率对应穿戴业务对公司营收、利润的贡献。以中性情形为例,公司2014、2015和2016年穿戴市场占有率分别为2%、5%和10%,贡献收入1780万、1.02亿和3.76亿,对应增厚EPS分别为0.06、0.24和0.72元,我们并基于此情形给出了公司总的盈利预测予以参考。但值得一提的是,一旦穿戴设备、物联网应用等超市场预期爆发,公司将作为最核心部件供应商直接受益,业绩盈利将呈现爆发式增长,主题性投资弹性高。

　　预计公司2014-2016年净利润分别为0.23/0.40/0.87亿元,同比增长-11.03%/77.48%/115.32%,对应2014-2016年EPS分别为0.22/0.39/0.84元,目标价为32.20-36.08元,对应83X-93X2015年EPS,首次给予“增持”评级。

　　风险提示:(1)目前穿戴市场还处于比较早期的阶段,市场还存在不确定性,现在的市场中还缺乏能够真正让消费者眼镜一亮、引领潮流的产品,因而今年苹果iwatch能够如期在10月份推出成为引爆穿戴设备市场的关键,若延期,则对智能穿戴市场及核心芯片供应商产生重大影响;(2)智能穿戴作为新型消费电子在用户中的接受度具有不可控性,对于人们生活的革命性意义相比于智能手机可能相差甚远,致使智能穿戴出货量不及预期,进而导致对嵌入式CPU的需求量低于预期;(3)公司芯片采用MIPS架构,虽然在功耗和面积上占有优势,但最终穿戴设备厂商是否会放弃主流的ARM架构而选择MIPS架构仍处于未知数,或将再一次考验公司的选择。 责任编辑：风铃