消息称4G牌照最快下周发放 概念股重大机遇

　　富春通信:不确定因素消除,低点过后业绩有望加速释放

　　富春通信 300299

　　研究机构：山西证券 分析师：张旭 撰写日期：2014-04-25

　　事件概述:

　　公司公布2013年年报。2013年,公司实现营业收入1.83亿元,较上年同期增长45.41%,归属于上市公司股东的净利润为1,144.72万元,较上年同期下降41.22%;基本每股收益0.09元,拟每10股转增5股派0.1元(含税)。

　　事件分析:

　　LTE项目收入确认延迟,业绩出现大幅下滑。2013年公司营收增长45.41%,超过我们的预期,但收入增长很大一部分是来源于新增系统集成收入及华南通信、武汉鑫四方的并表,LTE网络勘察设计由于取费标准未定仍然是按成本支出来暂估收入,因此业绩未能充分释放。也正是由于LTE项目确认缓慢带来的收入、成本不匹配,以及低毛利的系统集采和管线业务收入占比上升,造成公司综合毛利率较上年同期大幅下滑15.03个百分点,连续两年呈下降趋势。我们认为毛利率的下降应该分两个方面来看,虽然系统集成和管线施工业务毛利较低,但有利于公司拓展业务和更好的维护运营商关系,而且其对公司也有正的利润贡献,LTE设计项目的异常毛利才是造成公司业绩大幅下滑的主要原因。

　　一季度或是反转点,其后业绩有望加速释放。随着4G牌照于2013年底正式发放,今年运营商已启动了LTE基站设计项目的验收结算工作,虽然一季度的收入确认比例较低,公司也罕见的出现了季度性亏损。但我们认为LTE基站设计验收工作的启动就标志着影响公司业绩的最大不确定因素消除,其后只是释放节奏的问题,因此一季度可能成为公司业绩的低点,从二季度开始前期LTE项目的收入确认会有所加速。由于相应的成本已提前确认,公司的收入和毛利都有望快速提升,进入业绩的加速释放期。

　　期间费用率有所下降,资产减值无需过分担心。去年由于华南通信全年并表及武汉鑫四方4季度并表,公司管理费用同比上升16.26%,但费用率还下降3.7个百分点。营销费用由于市场人员架构调整,更多将责权下放的一线,部分费用计入了项目成本,因此大幅下降51.52%。综合来看,公司三费营收占比下降5.42个百分点,费用控制尚属合理。此外,由于回款周期变长,公司应收账款增长明显,计提坏账准备造成的资产减值损失大幅增长145%达到1225万元,对公司净利润影响较大。不过我们认为公司的主要客户为电信运营商,真实出现应收账款无法收回的风险极小,因此对坏账无需过分担心,同时由于上市募资后公司账面资金充足,工程垫资的财务压力也并不大,对公司经营不会造成实质性影响。

　　盈利预测和风险提示:

　　盈利预测及投资建议。公司处于通信技术服务产业链的最前端,在4G网络规模建设中受益明显,2011年以来公司业务量饱满,但业绩一直受制于LTE项目收入确认进度的延迟。而今年开始运营商已启动LTE基站设计的验收工作,影响公司业绩的最大不确定因素消除,一季度业绩低点过后公司有望迎来加速发展。鉴于目前中移动勘察设计费用取费标准还未公开,以及公司业绩释放节奏难以把握,我们暂时维持对其“增持”的投资评级,未来会根据情况适时调整评级,预计公司2014~2015年EPS为0.50和0.69。

　　风险提示:LTE基站勘察设计项目验收进度缓慢 责任编辑：风铃