有色金属行业成为近期两融热点 下半年投资策略

　　有色金属行业成为近期两融的热点。受到市场对美国经济复苏和中国经济有望企稳的预期，近期有色金属市场多个品种价格出现一定涨幅，也带动了A股有色金属板块的反弹。

　　有色行业的融资交易和融券交易均比较活跃。数据显示，上周周融资买入金额68.89亿元，比前一周增加19.8亿元，增幅40.32%，远高于其他行业。融资余额达到166.41亿元，增加6.15亿元，增幅3.84%。在融券方面，融券卖出量为0.69亿股，增加0.23亿股，增幅50.3%。融资余额增加了487万元，整体两融净多头增加资金约6.1亿元。

　　信达证券研报指出，2014年全球经济增长仍处于低速，主要金属消费国经济放缓使得金属消费增速下滑。经过若干年建设后，矿山项目将于2014-2015年集中释放，供给过剩的情况将延续。因此，对下半年金属价格保持谨慎。预计下半年，美国加息时间变动、全球经济短期波动、金属供给的季节性波动将使得板块在四季度存在阶段性表现的机会。子行业建议关注受益于印尼政策的变动的镍、稀土磁材和受益于供给收紧的钨，以及传统行业发展受限向新兴行业转型的矿企。

　　小金属品种中，太平洋证券看好锂，新能源汽车的发展将会在中长期推动新能源电池材料的应用。东兴证券同样推荐碳酸锂，同时表示应关注稀土收储带来的机会。碳酸锂行业是典型的高成长行业，供给集中且产能释放具有较强的制约，新能源汽车的暴发力度将推动产品价格的上涨。未来稀土价格提升的基础主要在供给面上，比如国家收储、资源税提升等。如果尚未完成的2013年收储任务和2014年指标在下半年完成，无疑对稀土库存的出清意义重大，稀土价格有望企稳回升。

　　下半年投资策略：

　　信达证券表示，制约金属价格的因素下半年依然存在，但是受到美国货币政策变动、全球经济短期波动、金属供给的季节性波动的影响，板块在四季度存在阶段性表现的机会，维持“看好”评级。推荐公司：西部资源、赤峰黄金、中科三环、厦门钨业，关注华泽钴镍。

　　东兴证券认为，2014年下半年有色金属投资的整体环境有所改善，主要原因是在经济结构调整、流动性有所缓和的情况下，新材料类和资源类的股票将有阶段性表现的机会。新材料类的公司重点推荐：赣锋锂业、银邦股份、正海磁材、钢研高纳；资源类的公司重点推荐：中金岭南。

　　西部资源：新能源客车产业链一体化前景光明

　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波，吴漪日期：2014-06-09

　　事件：

　　2014年5月30日西部资源发布《非公开发行股票预案修订稿》及相关收购标的资产评估报告书、审计报告、盈利预测，详解了各增发项目的细节。预案尚需股东大会过会(6月15日)，并经证监会核准。

　　点评：

　　新能源客车产业链一体化。公司定增预案修订稿为：以发行价6.89元/股增发不超过5.25亿股(含本数)，发行对象为控股股东四川恒康、国艺投资、海莲投资和阳红彬，四者权益分别为80%、10%、6.19%和3.81%，锁定期36个月。在36.18亿元的总融资额中，20亿元用于收购深圳五洲龙汽车公司80%的股权并增资、8.7亿元收购重庆交融公司57.55% 股权、3.26亿元收购重庆恒通客车59%股权、6769.18万元收购重庆恒通电动35%股权，剩余资金用于补充现金流。此次定增公司拟从上、中、下游打造一体化的新能源产业链。公司在上游拥有较为丰富的锂矿石资源(河源锂辉石矿采矿权，具备40万吨采矿能力)，中游已设立了锂电池生产厂(已收购苏州龙能科技85%的股权、与苏州力能共同出资5000万元设立苏州宇量电池有限公司)，通过拓展下游新能源客车业务可以对现有资源进行整合、延伸产业链。

　　重庆恒通客车和恒通电动技术、销售模式均较成熟。非公开发行方案公布前，西部资源就已收购恒通客车7%股权、恒通电动31%股权，交易一旦顺利完成，西部资源将持有恒通客车66%股权、恒通电动66%股权。成熟的快充模式和营运经验是恒通客车及恒通电动的优势。恒通电动是目前中国客车领域中以“快速充电”为核心战略的客车企业，其研发生产的10分钟快速充电纯电动大巴和快速充电插电式混合动力客车，从2012年初开始已成功商业运行两年的时间，截至2013年底，恒通电动已经累计交付插电式混合动力客车、纯电动客车及混合动力客车动力系统1,061台/套，累计运行里程超过7,500万公里，运行情况良好。

　　重庆交融公司是西部资源新能源汽车销售提供融资平台。重庆交融公司是西部资源扩大市场分额的重要布局。公司不必局限于卖车的模式，可以通过租赁手段，减轻公交运营商的资金压力，将电动公交车推广到更多城市。根据挂牌公告转让条件，西部资源承诺摘牌成功后的前五个会计年度内，保证交融租赁每年实现不低于人民币3.5亿元的可分配利润。

　　深圳五洲龙汽车兼具动力电池和客车生产资质。五洲龙是我国较早开展新能源客车研发的汽车生产企业，已为深圳市累计提供了近3000辆新能源公交车，且在重庆、辽宁沈阳、广东揭阳设有子公司，除去新能源汽车生产资质，同时具备动力电池批量生产能力。整合五洲龙后，公司将成为全国第一大新能源公交车生厂商。五洲龙承诺2014、2015、2016年度归属于上市公司的扣除非经常性损益后的净利润分别不低于1.5亿元、2.0亿元和2.5亿元COMMUNICATION 请阅读最后一页免责声明及信息披露

　　销售区域网络化。我们认为，公司的收购标的已拥有一定的技术积淀和销售规模，收购后五洲龙辐射珠三角、重庆恒通辐射西南地区、江苏子公司辐射长三角，公司将形成销售区域网络化的良好布局。

　　新能源汽车行业前景光明。2013年12月财政部、科技部、工信部、发改委等四部委公布了包括北京在内的28个城市、地区作为首批新能源汽车推广应用城市名单，2014年初又批复了第二批推广城市名单，包含12个城市或区域。五洲龙汽车所在的深圳通过2009-2012年期间推广新能源汽车，已实现了充电设施网络建设的初步全面覆盖，计划2013-2015年推广新能源汽车35000辆，其中推广纯电动公交车5000辆，物流等专用车10000辆。

　　盈利预测及评级：假设此次定增成功(股本扩大至11.87亿股)，根据定增预案中对拟收购资产的盈利能力预测，公司预计2014年EPS 为0.13元。由于此次非公开增发尚需股东大会和证监会审核通过，尚存不确定性，我们维持对公司14-16年EPS 0.11元、0.13元、0.18元的预测，维持“持有”评级。

　　风险因素：欧债危机恶化，美国经济复苏进程放缓；中国经济增速低于预期；金属价格下降；非公开增发未获通过。

　　赤峰黄金：季节因素导致成本增加，二季度将有改善

　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：范海波，吴漪日期：2014-04-29

　　事件：2014年4月29日赤峰黄金发布一季报，一季度实现营业收入0.88亿元，同比增长107761.67%；归属于上市公司股东的净利润0.14亿元，同比扭亏为盈；基本每股收益0.05元，业绩符合预期。

　　点评：

　　季节性因素导致成本增加，二季度有望改善。2014年一季度收入和利润同比大幅增长主要是2013年同期黄金未实现销售。2014年一季度，上海黄金交易所黄金均价260.25元/克，同比下降20.75%。按照一季度黄金均价(选取上海黄金交易所AU9995价格，扣除加工费0.6元/克)259.65元/克测算，一季度实现黄金销售0.34吨，单位生产成本188.46元/克，矿产金毛利率27.54%。由于一季度是全年生产淡季，毛利率下滑符合预期，预计一季度后将有明显改善。由于黄金价格在一季度出现回升，五龙黄金存货减值准备冲回，因此资产减值损失环比四季度大幅减少。

　　五龙黄金并表，三费变动较大。2013年公司完成了五龙黄金100%股权收购，因此今年一季度管理费用和财务费用同比大幅增长。根据五龙黄金的利润承诺，从2014年起将开始贡献利润。

　　盈利预测及评级：由于公司两次重大资产重组均有利润承诺，如果后期金价持续下跌，不排除公司通过提高矿石入选品位、扩大生产规模来保证盈利。预计公司14-16年EPS为0.85元、0.93元、0.95元，维持“买入”评级。

　　风险因素：矿产金产量不达预期；金价波动风险；生产成本增加；资产注入进程低于预期；自然灾难等突发事件导致生产中断。

　　中科三环：短期业绩压力不改长期看好

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：葛军日期：2014-05-05

　　报告要点

　　事件描述

　　中科三环发布2014年一季报。公司实现销售收入9.14亿元，同比增长15.8%，实现归属于母公司净利润6825.21万元，同比下滑46%，实现eps0.06元；受产品价格下跌、原材料价格上涨拖累，公司销售毛利率延续下滑，报告期内环比下滑3.6个百分点，至21.4%。

　　事件评论

　　产品价格延续下滑、原材料成本有所上涨共同拖累公司业绩。报告期公司销售收入小幅增长15.8%，因产品销量增长，受益下游景气恢复，公司整体开工率维持在70%以上，高于去年同期水平；净利润同比下滑46%，主要因销售毛利率同比下滑12.3个百分点，我们认为，公司产品利润同时受到产品价格下跌和原材料价格小幅上涨的挤压，报告期内镨钕金属均价同比小幅上涨2.4%，但因下游需求不旺，公司部分产品价格仍延续下滑。

　　受益新能源汽车，销量延续增长确定性较高。公司新能源汽车领域订单将实现快速增长，由于新产品研发一体化绑定(钕铁硼、电机、汽车)的传统，钕铁硼行业的客户壁垒将被强化，因此公司作为早已进入宝马、奔驰、大众等一系列欧美顶级车企的全球钕铁硼龙头企业，必将最大受益于新能源汽车产业发展所带来的行业需求增长；此外，汽车微电机等行业需求也将延续增长。

　　稀土价格短期整固长期看涨，公司产品盈利底部已现。我们认为稀土价格短期整固长期看涨，而公司产品价格也将跟随稀土价格逐步企稳。受制于稀土市场需求仍较为疲弱(尽管中高端钕铁硼开工率维持70%以上，但更大量的低端钕铁硼需求清淡开工率不足30%)，我们预计短期内稀土价格仍将整固，但下跌空间有限；长期内，受益于新兴市场发展所带来的需求增长以及中国对稀土资源供给的控制力提升，稀土价格长期看涨。

　　维持“推荐”评级。预计公司2014、2015、2016年eps分别为0.43、0.72和1.01元，维持“推荐”评级。

　　投资风险：宏观经济低迷致下游需求下滑；新能源汽车销售低预期；稀土价格下跌。

　　厦门钨业：钨、稀土需求回暖，电池材料再绘新篇

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：陈炳辉日期：2014-05-05

　　钨、稀土市场需求已见回暖势头。其中，钨下游需求，特别是海外需求已见回升；稀土下游，特别是磁材需求不断回暖，同时稀土的海外需求也持续改善。

　　公司为钨及硬质合金行业的龙头企业。公司拥有多家钨矿，随着金鼎钨钼产能释放，上游资源自给量不断提升，APT 冶炼产能居全国之首，钨粉及硬质合金产能、产量及出口量居国内前列。公司在厦门金鹭的基础上，建设九江金鹭、洛阳金鹭，形成三大硬质合金基地，开拓耐磨件、矿用合金及矿山工程工具市场。在钨需求开始回升的背景下，公司钨业务全产业链及技术等优势将得到进一步发挥。 稀土市场整体主体地位确认，深加工产能释放。公司福建稀土的整合平台的地位得到确认，掌握了绝大部分福建省的稀土指标，入选工信部稀土大企业集团规划名单，资源成长前景较好；高价稀土原料消化情况也较好；3000 吨磁材与1600 吨荧光粉等稀土新材料产能不断释放，稀土业务将逐步对公司业绩形成正面支撑。

　　电池材料行业领先，市场突破仍具空间。公司电池材料业务迅速成长，目前已发展至行业领军地位，如贮氢合金粉、锂电材料市场占有率都处行业前列，与松下等客户合作关系稳固。未来随着公司NCA 等产品突破市场，电动汽车需求爆发，成长空间更加广阔。

　　房地产业务稳定贡献利润。预计，2014 年和2015 年，厦门海峡国际社区及漳州湾区结算，贡献的收入和利润基本稳定。

　　业绩预测与评级。预计公司2014 和2015 年的EPS 分别为0.76 元和0.95 元(暂不考虑增发影响)，目前的PE 水平为31 倍和25 倍。公司在钨、稀土资源拓展上的潜力，及深加工产品产能有释放空间， 市场需求已显示出回升势头，公司业绩也将回升；公司电池材料业务， 尽管当前仍处亏损境地，但前景较好，对公司估值有利，为此，维持公司“增持”评级。

　　风险提示：钨钼、稀土产品价格持续下跌风险；稀土行业政策及效果不及预期风险；房地产业务遭受冲击风险等，融资审批风险。

　　赣峰锂业：领先的深加工锂产品生产商

　　类别：公司研究机构：中银国际证券有限责任公司研究员：乐宇坤日期：2014-06-27

　　江西赣锋锂业股份有限公司(赣峰锂业)是国内深加工锂产品的龙头企业，是国内锂系列产品品种最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商，同时也是全球最大的金属锂生产商，在国内拥有极强的技术、管理和人才优势。随着国家战略性新兴产业的快速发展，特别新能源、新材料和新医药下游应用领域的异军突起，为深加工锂行业的快速发展提供了历史机遇。公司利用自己的技术和规模优势积极拓展锂电材料的市场机会，不断完善在锂电材料领域的产品布局，为未来提供了强劲的盈利增长动力，而对国内领先的聚合物锂电池生产商美拜电子的收购，使得盈利增厚了40%以上，我们预计公司未来3 年净利润的复合增长率可达到近40%。

　　考虑到公司的多重优势以及未来盈利处于上升阶段，我们相信公司可以较同类公司获得一定的估值溢价。此外，公司拟以资本公积向全体股东每10股转增10 股，这对短期股价也有一定的推动力。我们的目标价格为37.80元，我们对该股的首次评级为谨慎买入评级。

　　支撑评级的要点。

　　新能源汽车给锂电材料市场带来重大市场机遇。

　　拥有完整的锂深加工产业链，并行业内具有明显的管理和技术优势。

　　实现锂原料的多元化多渠道供应，积极参与上游锂矿资源的开发，从而有效控制原材料成本上升。

　　评级面临的主要风险。

　　市场竞争激烈超过预期，导致公司产品价格下滑或新产品销售遇阻。

　　收购资产的整合。

　　锂矿涨价，但近期内公司投资的锂上游资源无法供货。

　　估值。

　　我们以4.7 倍的2013 年市净率给公司估值，处于同业较高端水平，低与公司2010 年以来的市净率中位水平5.4 倍，由此得出目标价格为37.80 元，对应2014 年和2015 年的市盈率分别为56 倍和45 倍，与公司2010 年以来的平均水平62 倍有10%以上的折价。目前股价离我们的目标价有近16%的上升空间，我们对公司的首次评级为谨慎买入。

　　中金岭南：业绩高于预期，受益于成本控制及非经常性损益，中性

　　机构：高盛高华证券有限责任公司研究员：张富盛，韩永日期：2014-04-03

　　与预测不一致的方面。

　　中金岭南公布2013 年归属于上市公司股东的净利润4.13 亿元，折合每股收益0.2 元，同比下降4.5%；扣除非经常性损益后的每股收益为0.15 元，高于我们全年0.12 元的预测。我们认为公司业绩高于预期主要得益于成本的合理控制及获得拆迁补偿款。要点：1)公司2013 年营业收入同比增长14.8%，但销售管理费用下降11.9%，显示公司较强的成本控制能力；2)报告期内子公司华加日铝业公司获得拆迁补偿款净额1.38 亿元。3)公司2013 年综合毛利率同比下降4.8%，我们认为主要是附产品黄金和铜价同比下降15%和7%；4)公司海外子公司佩利雅2013 年净亏损人民币8,672 万元，使得公司少数股东权益减少92%。往前看：公司对2014 年铅锌精矿的产量计划为32.5 万吨(国内18.9 万吨，国外13.6 万吨)，较2013 年上升7%。

　　投资影响。

　　由于公司已经完成对佩利雅剩余46.6%股权的收购，我们将佩利雅全部股权纳入合并报表；此外，我们将公司2014/15/16 年铅锌成本分别下调2%/2%/2%以反映有效的成本控制。相应地我们将公司每股收益预测上调至0.16/0.20/0.21 元(分别上调6%/14%/19%)。我们继续使用PB vs. ROE 对公司估值(目标PB为2.0 倍，较之前的1.9 倍小幅上升)，公司12 个月目标价上调9.6%至6.14元，对应当前股价的上行空间为4%，我们维持中性评级。上行风险：海外资源扩张取得新进展；下行风险：金属价格低于预期。 责任编辑：zdsh