券商评级：罕见背离现象藏良机 23股抄底正当时

来源：中金在线/股票编辑部作者：佚名 2014-06-27 14:33:08

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　　卫宁软件:外延加速,行业整合大幕开启

　　类别：公司研究机构：长江证券股份有限公司研究员：马先文日期：2014-06-27

　　报告要点

　　事件描述

　　卫宁软件公告两起收购:1、拟使用3600万元超募资金收购并增资北京宇信网景信息技术有限公司60%股权,其中3000万元收购,增资600万元,并在达到一定条件时分步收购宇信网景剩余40%的股权;2、拟以28300万元收购山西导通信息科技有限公司100%股权。

　　事件评论

　　同时收购宇信网景和山西导通,且正在进行重大资产重组,这表明卫宁外延式扩张正加速拉开帷幕,行业整合者地位确立。我国医疗信息化行业公司众多,区域性特征十分明显,具有“大行业小公司”的极度分散格局。参考美国市场,未来行业通过并购整合逐步走向集中是必然趋势。卫宁软件作为行业龙头,未来将具备整合产业的机会。此次同时收购宇信网景和山西导通,且正在进行重大资产重组,卫宁第一次收购便出手不凡,公司外延式扩张正加速拉开帷幕,可以预计,未来外延增长将成为公司业绩增长的重要来源。

　　收购宇信网景,有助于卫宁快速切入北京市场,同时能弥补宇信网景在医院端产品线上的缺乏,双方将在客户资源及产品线上形成良好的互补效应。北京宇信网景自2001年成立以来,始终专注于区域医疗平台及社区公共卫生平台研的开发与销售,在北京市区域医疗及公共卫生市场具有较强的竞争优势。公司曾先后中标北京市顺义区、房山区、海淀区等区域医疗信息化项目,合计金额达3000万元左右。目前,宇信网景承担建设的北京市新社区卫生服务综合管理信息系统、是一个完整覆盖省、市、区(县)三级的社区卫生信息化管理系统,该系统全面覆盖全市14个区县、300余家社区卫生中心及其所属3000多家社区卫生站,以基层卫生机构为网底,以电子健康档案为基础,实现了区域医疗卫生信息的共享,对全国各省基层社区卫生及区域卫生信息化市场具有较强的示范和推广效应。宇信网景目前在手项目可以保证2014年业绩实现平稳增长。收购宇信网景,能够与卫宁在北京的医院客户形成良好互补,未来卫宁可利用宇信网景的渠道将其优势产品打入北京市场。

　　山西导通是山西医疗信息化领先企业,收购山西导通有助于卫宁软件快速占领山西市场,形成客户资源的良好互补,协同效应显著。山西导通自2000年成立以来,专业从事医院信息系统与区域卫生信息系统开发服务,通过多年深耕山西省区域市场,现已成长为山西省医疗信息化领先企业。2009-2013年,山西导通营业收入分别为2,153万元、2,582万元、3,550万元、5,530万元、7,374万元,营业收入环比增长率分别达到20%、37%、56%、34%,实现快速增长。

　　山西导通的主要软件产品为导通DOCTOR HIS 管理信息系统、导通医院临床信息系统、导通社区卫生服务管理信息平台、导通电子病历管理系统、导通区域卫生管理信息系统等,和卫宁的主要产品基本相同。通过收购山西导通,有助于卫宁快速切入山西市场,对完善公司的全国化布局,起到非常重要的作用。我们认为,卫宁和山西导通产品线相同、客户资源互补性良好,未来双方能够在客户、技术、产品、资金、管理等方面形成显著的协同效应。

　　两起收购估值合理,且制定了相对严格的业绩补偿协议,对增厚公司业绩起到积极作用,维持推荐评级。宇信网景的业绩承诺是:2014-2015年实现扣非后净利润分别不低于750万元、1026万元。宇信网景5,000万元整体交易估值对应2014年PE为6.67倍,估值较低。山西导通的业绩承诺是:2014-2016年实现的扣非净利润分别不低于2,000万元、2,400万元、2,880万元。山西导通28,300万元整体交易估值对应2014年PE为14.15倍,虽然估值相对较高,但考虑到山西导通在山西省的区位优势及核心竞争力,以及双方制定了有利于卫宁软件的相对严格的业绩补偿协议,因此,我们认为该估值具备合理性。我们预测公司2014-2016年原EPS为0.56、0.82、1.15元,收购宇信网景和山西导通后预计分别增厚公司2014-2016年EPS0.13、0.16、0.21元,考虑到利润增厚,我们上调公司2014-2016年EPS至0.69、0.98、1.36元,维持推荐评级。责任编辑：风铃

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