券商评级：罕见背离现象藏良机 23股抄底正当时

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　　常山药业:万脉舒潜力巨大,在研产品值得期待

　　类别：公司研究机构：东北证券股份有限公司研究员：刘林日期：2014-06-27

　　报告摘要:

　　公司业绩持续快速增长:公司业务由肝素原料药向高端肝素制剂成功转型,近几年业绩持续增长,营收复合增速14.7%,毛利润复合增速46.7%,净利润复合增速24.2%。万脉舒对公司营业收入贡献超过60%。对毛利润贡献接近90%,是公司的支柱产品。

　　万脉舒优势明显,空间广阔:公司已经打通肝素全产业链,能够实现原料自产,可以有效抵御制剂的成本波动。万脉舒由于实行了更高的生产标准,产品质量与进口产品相当,比国内同类更优。万脉舒与葛兰素史克原研产品速碧林在招标价格方面相差无几,几乎是国内普通的低分子肝素制剂价格的2倍以上。我们预计未来几年万脉舒仍将在肝素制剂市场保持领军地位。万脉舒的适应症广泛,可以在十余个科室使用。我们测算了其中几个领域的市场空间,保守估计几大市场合计有超过30亿的市场空间。

　　公司后续产品梯队良好:新获批独家产品达肝素钠或将复制万脉舒的辉煌。预计公司国产伟哥明年将上市销售。依托凯捷健雄厚的研发实力,艾苯那肽有望再现白蛋白紫杉醇的成功。公司正在全面向创新型制剂企业转型。

　　投资建议:万脉舒未来市场空间非常巨大,我们预计其仍能保持较快增速;肝素原料药方面,公司逐渐实现产品升级,利润率有望提升。公司后续产品储备较好,新产品陆续上市将助推公司长期发展。我们预计公司2014年、2015年EPS 分别为0.81元、1.06元,对应PE 分别为33.9倍、26.0倍。给予增持评级。 风险提示:药品推广不及预期风险,新药研发失败风险,肝素原料价格波动风险。 责任编辑：风铃