英国研究新氢气制造技术 8只氢燃料电池概念股成新宠

　　中炬高新:结构升级带动业绩高增长

　　中炬高新 600872

　　研究机构：申银万国证券 分析师：曾郁文 撰写日期：2014-04-29

　　一季报增长高于年初的市场预期:公司14 年一季度实现收入6.75 亿元,同比增长31.3%,实现净利润7917 万元,同比105.65%,扣非后同比增长117.09%,实现EPS0.099 元,超出年初市场的预期。

　　投资评级与估值:我们预计14-16 年EPS 分别为0.35 元、0.47 元、0.60 元,同比增长29.8%、34.6%和28.9%,对于14-16 年PE 29/22/17 倍。消费升级下人们对健康、安全、美味的追求推动调味品结构升级,价格中枢上移。“厨邦”酱油定位中高端家庭消费,品牌形象清晰,与海天差异化竞争,阳西产能的逐年释放将支持公司未来三年快速增长,中长期看好。

　　有别于大众的认识:

　　1、一季报业绩同比增长106%,我们预计主要来自:1)收入持续增长:14 年Q1 公司实现收入6.75 亿元,同比增长31.3%,据草根调研情况我们预计其中调味品主业增长在22%-25%左右。2)产品结构升级和精益管理下,毛利率同比大幅提升:14 年Q1 毛利率33.93%,较13 年Q1 毛利率27.51%提升了6 个百分点,我们认为主要受益于13 年全年美味鲜子公司调味品的产品结构升级,以及公司采取日式精益管理模式带来的生产效率提升所致。此外,13 年下半年主要原材料如大豆、白糖等价格维持低位,预计14 年Q1 原材料成本同比较低。3)费用率基本持平:14 年Q1 期间费用率合计为18.16%,与去年同期的18.48%基本持平。14 年Q1 公司整体实现净利率11.68%,比去年同期的7.34%增长了4 个百分点。

　　2、14 年继续关注产能投放和新激励背景下的省外扩张:1)产能释放背景下,省外市场开拓值得关注:广东省外如中西部及北部地区原以老抽消费为主,生抽消费提升空间大,13 年均实现了30%以上增长。阳西一期14 年下半年投产,将为公司省外拓展提供有力保证。2)新激励计划将提升管理层动力:14 年4月的股东大会审议通过了《董监高等核心管理人员薪酬与绩效考核管理制度》,其中提出年度经营指标完成后,公司高管及核心管理人员可按年度净利润的5%计提绩效年薪奖金包进行奖励,这将提升管理层的经营动力。3)高端品推广、阳西投产背景下,预计14 年毛利率同比将再提升:①13 年下半年高端新品纯酿系列推出,14 年向全国推广,产品结构的提升有望带动14 年毛利率继续提升;②中山四期、阳西产能释将带来的规模效应;此外,阳西产能机械自动化程度较高,将替代人工投入。4)精益生产模式持续推进,净利率有望再提升:公司13 年调味品净利率在11%左右,与海天13 年19%净利率水平相比,提升空间较大。14 年在日式精益生产管理模式的持续推进下,经营效率的提升将带动成本和费用下降,净利率有望再提升。

　　股价表现催化剂:调味品销售增长超预期。

　　核心风险假设:大豆等原料价格大幅上涨。食品安全问题。 责任编辑：暗白