垃圾焚烧发电行业进入换挡提速期 两百亿市场蛋糕待切

　　华西能源：签订张掖项目 垃圾焚烧BOT再下一城

　　研究机构：申银万国 撰写时间：2013.6.26

　　再下一城，签订张掖市生活垃圾焚烧BOT协议。张掖项目规模500吨/日，年处理能力18.3万吨，估算总投资约3.3亿元。张掖市目前常驻人口约有130万人，按照每人每天产生0.5kg的生活垃圾计算，每天产生的垃圾总量约为650吨，公司与张掖市政府商定了垃圾量补偿机制：日垃圾供应量300吨以下，按80元/吨补贴；日垃圾供应300—399吨，按70元/吨补贴；日垃圾供应400吨以上，按60元/吨补贴。

　　项目可贡献2.5-2.8亿的工程总包收入(建设期)和每年3800-4000万的运营收入(运营稳产后)。张掖项目总投资3.3亿，对应的工程总包规模约为2.5-2.8亿，在建设期预计可贡献2500-2800万的工程总包净利润(按照10％的净利率计算)。假设张掖项目14年开工，则14-16年分别贡献500-560万、1500-1680万、500-560万的工程总包净利润，对应增厚0.03元、0.09-0.1元、0.03元(未考虑增发摊薄)。运营稳产后，每年可带来3800-4000万的稳定收入(按照每吨垃圾补贴60元，每吨垃圾上网发电260度，每度电0.65元，每年检修时间1个月计算)。

　　公司独立作为张掖项目的BOT投资运营主体，展现了公司除四川省内的平台优势之外，在省外同样具备订单获取能力。

　　按照目前已在手订单估算，维持公司13-15年净利润分别为1.7亿、2.38亿、2.89亿的盈利预测，复合增速约为40％，不考虑非公开发行对应的每股收益分别为1.02元、1.43元、1.73元，考虑非公开发行，若按照2.1亿股本计算，对应13-15年每股收益分别为0.81元、1.13元、1.38元。目前股价对应13年PE为23倍，具备明显估值优势，维持“买入”评级。 责任编辑：暗白