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　　獐子岛:底部增持确立公司反转机会

　　獐子岛 002069

　　研究机构：齐鲁证券 分析师：谢刚,张俊宇 撰写日期：2014-06-25

　　事件:獐子岛公布非公开发行股票预案,拟融资10 亿-13.7 亿元,发行股票数量区间为7936.51 万股-10873.02 万股,非公开发行价12.6 元/股,锁定期3 年。

　　具体非公开发行对象及融资额度如下:

　　(1)平安资管拟以现金20,000 万元参与认购,认购股份数量为1,587.3015 万股;

　　(2)旭明投资拟以现金10,000 万元—12,000 万元参与认购,拟认购的股份数量区间为793.6507万股—952.3810 万股;

　　(3)兴业全球管理的兴全定增68 号分级特定多客户资产管理计划拟以现金40,000 万元—50,000万元参与认购,拟认购的股份数量区间为3,174.6032 万股—3,968.2540 万股。该资管计划由公司控股股东长海县獐子岛投资发展中心认购不少于20,000 万元作为劣后资金;

　　(4)兴业全球管理的兴全定增69 号分级特定多客户资产管理拟以现金10,000 万元参与认购,拟认购的股份数量为793.6507 万股。该资管计划由公司管理层(包括高级管理人员及核心员工)认购不少于5000 万元作为劣后资金;

　　(5)东方资管管理的东证分级股票5 号资管计划拟以现金10,000 万元—30,000 万元参与认购,拟认购的股份数量区间为793.6507 万股—2,380.9523 万股。该资管计划由上海隆华汇股权投资基金合伙企业(有限合伙)认购不少于5000 万元作为劣后资金。

　　(6)东方资管管理的东证分级股票6 号资管计划拟以现金10,000 万元—15,000 万元参与认购,拟认购的股份数量区间为793.6507 万股—1,190.4761 万股。

　　大股东及高层管理人员参与此次非公开发行,并通过资产管理计划增持公司股票5-6 亿元,此举进一步坚定市场对于公司向海洋食品公司顺利转型的信心。此次通过兴业全球基金的资产管理计划,大股东及高层管理人员出资2.5 亿元劣后资金,增持公司股票5-6 亿元,杠杆比例达到1:1,表明大股东及高管对公司未来发展的坚定信心,同时也完成了对高管的股权激励计划。

　　此次融资有利于公司优化资本结构,降低资产负债率水平,大量储备现金有助于公司完成产业链并购升级。

　　2013 年底公司资产负债率54.07%,有息负债27.37 亿元,有息负债占净资产比例高达94%,此次融资完成后有利于降低公司负债率水平,优化资本结构,减少利息支出。同时公司账面将储备大量现金,有利于完成公司未来产业链的并购和升级,进一步强化公司在海洋牧场养殖及海洋食品建设方面的领先优势。

　　5 月21 日我们发布《獐子岛深度研究报告:海洋食品领导企业之三部曲》,详细解读出獐子岛战略转型和业绩增长的三部曲:(1)由海洋牧场传统的粗放生产向精细化供应链转型;(2)借助京东电商和O2O,大流通时代来临;(3)产品品类研发及终端品牌转型。

　　首先,公司海洋牧场规划完成、管理信息逐步完善,标志着公司对海域资源管理正由粗放走向精细,未来公司虾夷扇贝单产的稳定性将大幅提升。我们预计2014 年开始扇贝单产将逐步提升,预计2014-2016 年单产分别为50、65、75 公斤/亩,亩产提升的主要原因在于:(1)自育苗种比例由2010 年的20%提升至2013年的60%;(2)4 年养殖周期海域逐步提升,2013-2016 年分别为12.5%、33%、57%和62%。(3)2014-2016年将首次捕捞海域面积占比分别下降至46.7%、42.8%和37.5%。根据我们测算,公司虾夷单产没提升10公斤/亩,可增厚EPS 在0.20 元左右。

　　其次,继取消“大双赢”模式后,与京东合作O2O 模式成为公司销售渠道的再次重大变革。獐子岛与京东合作受益之处:(1)新增线上渠道,保证公司虾夷扇贝单产提升后,产能去化更便捷,价格盈利更有保障;(2)以京东电商渠道为背书,獐子岛生鲜活品的市场销售和品牌认知度有望激增;(3)借助OTO,公司其他加工品通过电商渠道和线下渠道相互呼应,打造更多广阔的大流通通路,形成大数据,以此顺利实施公司向海洋食品终端领导品牌的转型战略。

　　第三,獐子岛产品新品类的开发以及品牌积淀的厚积薄发,将成为转型纵深拓展的基石。2013 年海参“参旅”以及“粉丝扇贝”的成功推广只是起步,未来公司仍将加速品类开发,以满足消费者便利的消费需求;并且通过O2O 模式、生态观光游以及与大型酒店连锁企业合作等多种手段打造公司“高端、高品质”品牌形象,拓展个人消费渠道。我们认为,公司产品新品类的开发、电商渠道拓展和品牌积淀将成为公司向海洋食品领导企业转型的重要基石,同时也为公司长期增长提供更为广阔的空间。

　　我们预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.22、0.71、1.04 元,目标价21.3 元,对应2015X30PE,维持“买入”评级。2014 年下半年开始,随着单产向均值回归,公司市值也将逐步向所拥有的海域资源重估价值回归,由此带来公司股价的绝对收益机会。

　　未来股价潜在催化剂:(1)虾夷扇贝单产回升;(2)与京东合作O2O 模式带来活品和冻品销售放量;(3)增发完后,现金储备充裕,外延式扩张机会。

　　风险提示:天气、海水污染、自然灾害等风险;公司虾夷扇贝单产恢复较为缓慢;宏观经济周期下滑及反腐败、打击“三公”消费或将影响海珍品需求,供求关系及价格可能低于预期。 责任编辑：zdsh