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　　四维图新:腾讯投资潜在长期利好;基于营业费用下调每股盈利预测

　　四维图新 002405

　　研究机构：高盛高华证券 分析师：李哲人,金俊 撰写日期：2014-06-11

　　最新事件.

　　四维图新于5 月5 日公告宣布与腾讯签署了股份转让协议,腾讯同意以人民币12亿元(每股人民币15.05 元)受让四维图新11.28%的股份。交易已于5 月22 日获得国资委批准。我们预计转让将于未来几周内完成,继而腾讯将成为四维图新的第二大股东。

　　潜在影响.

　　我们认为腾讯的投资可在长期内对四维图新产生以下积极影响:1) 更多用户生成的地理数据可充实四维图新的地图数据库;2) 腾讯的用户/电商资源蕴含潜在O2O 商机。不过,我们也认为短期影响有限,因为:1) 腾讯将仅持有四维图新的少数股份,四维图新依然是独立的第三方地图数据库提供商,可自由地与其他互联网客户开展业务;2) 四维图新的董事会表示,腾讯并未争取在董事会控制一席,表明公司并不打算过多地介入四维图新的运营。我们还认为此次转让将为营业费用带来一定的压力,因为我们预计四维图新将增加对移动互联网的研发费用以发掘服务/变现机遇,试图突破纯粹的数据提供商模式。

　　估值:我们基于营业费用上升的预期将公司2014-16 年每股盈利预测下调19%-24%。

　　我们最新的12 个月目标价格为人民币12.1 元(原为12.8 元),由2014-16 年预期年均复合增速28.1%和1.85 倍的PEG 比率计算得出(原为1.71 倍)。维持中性评级。

　　主要风险:O2O 业务进展快于/慢于预期;营业费用高于/低于预期。 责任编辑：zdsh