众筹机制不完善的风险

　　众筹的出发点就是尽量拉近资金供求双方的距离，减少各种中介的作用。在理想状态下，创业者无需应付复杂的金融条款和高昂的融资成本，投资者(消费者)可以根据自身的经济实力、意愿和喜好直接进行投资。

　　传统的商品预售遵循合同法、消费者保护相关法律法规的要求。如果商品售卖者不能按期交付商品，或者交付的商品质量不合格，相关的赔偿、退款和召回程序有明确的法律可依，消费者损失的只是时间成本。但在商品众筹模式下，消费者的预付款兼具预购、投资和资助性质，一旦出现违约，如何挽回损失，是个悬而未决的问题。在法律适用方面，创业者、消费者和平台的意见也不统一，因此当前商品众筹的消费者保护处于模糊状态。

　　而如果严格按照传统商品预售的条款来要求商品众筹，就会极大地增加创业者的成本，抑制其创新动力，失去了众筹在降低交易成本、鼓励创新方面的巨大价值。从客观形态上，商品众筹介于投资与预购之间，如何针对这种特殊形态提高信息披露水平、警示消费者风险、督促创业者履约，需要平台提供明确、合理的机制。这一机制的缺失，放大了消费者的风险，也导致平台与创业者的道德风险。

　　在股权众筹方面，情况更加复杂。传统资本市场有一整套完整的程序来尽可能地帮助消费者规避投资风险，如尽职调查、信息披露、财务审计、股东大会等，由各种金融中介辅助完成议价、定价、交易、股权流通等各个环节，减少投资人和企业之间的信息不对等。

　　例如股票市场的IPO过程，承销商承担企业的尽职调查工作，会计师事务所对企业的真实财务情况进行梳理和审核，律师事务所确保所有合规性问题，最后承销商与企业共同确定股票的发行价格区间，监管部门则对整个上市过程进行监管。即使是非公开发行，企业也需要对专业投资者公布这些经过专业机构背书的财务、法律等核心信息。如此苛刻的程序，主要目的就在于保护投资者，防范各种风险。

　　在股权众筹模式中，传统金融市场的这一套的程序被压缩和精简，所有环节均通过投融资双方的直接交流进行。投资者只能依赖自身的信息管道和过往经验做出风险与收益判断。最简单的例子是，股权众筹项目具体的出让金额和股权比例都由发起人单方面设定。即使众筹平台前期做出一定的调查和协调，例如确定商业计划和发行价格，其中科学性和专业性仍值得怀疑。

　　投资者只拥有决定是否投资的权利，缺乏足够的信息获取、风险判别和风险定价的能力，是股权众筹的最大风险。美国的JOBS法案刚面世时就曾遭受质疑，原因就在于其中的某些条例(如放宽对企业的财务审计要求，允许营收额在10亿以下的企业无需按萨班斯法案提交财报，企业可以采取秘密上市方式，在期限内无需公开上市申请材料等)被认为过于宽松，容易造成欺诈，缺乏投资者保护。

　　众筹机制的不完善还体现于投后管理。创业投资是一种结合技术、管理与创业精神的特殊投资方式。投资人(消费者)的目标是追求特定条件(例如特定资金量、特定时间周期)下投资回报最大化，创业者追求的是自身效益最大化，两者并不完全一致，导致双方均可能存在道德风险，例如投资人盲目追求回报而试图杀鸡取卵，创业者我行我素而罔顾投资方的利益。

　　在众筹模式中，由于决策权不对称和信息不对称，消费者处于弱势地位，因而遭受道德风险侵害的可能性更大。尤其是在资金投入之后，如何约束创业者按照事先约定合理使用这些资金，并尽最大努力保证消费者的回报，需要相关的程序与制度安排，其核心是消费者、创业者与平台共同设计一套有效的创业资本契约，通过适当的约束与激励机制协调三者的共同利益，有效制约创业者的道德风险。

　　当前，许多众筹平台正积极改善投后管理，例如某些平台会要求创业者在融资成功之后定期提交项目进展报告，包括具体的资金使用、日常产品开发、公司事务、人员变更等情况，部分平台还会定期举办线下交流活动。一些股权众筹平台提供了股票托管服务，帮助投资人处理相关的琐碎事务，定期通报公司状况等。领投人制度则指定专人监督、通报公司运营，甚至直接参与董事会。但总体而言，众筹模式的投后管理还有很长的路要走。

　　传统的投融资管理与消费者保护制度利弊互现，众筹模式正是为了消除其中的弊端而进行的创新，其目标是更加开放、平等和自由。由此导致新的问题并不出人意料，突出表现在消费者保护原则不清晰、手段不健全；信息披露机制不够健全、规范，消费者与创业者信息不对称；投后管理薄弱，创业者的道德风险难以有效制约。总括起来，就是一种新的融资方式已经创造出来，相应的运作制度还未完全跟上。

　　当然，用尚处于襁褓期的众筹模式与成熟的传统金融模式严格比较，并不完全合适，更不意味着互联网众筹弊大于利，因为后者经历漫长的制度演变和历次危机的试错改进方才达到今日的成熟阶段。但是，众筹的发展亟须不断完善自身机制，逐步降低消费者风险，增强消费者保护。在达到这一目标之前，消费者应有清醒的认识，理性对待众筹投资，加强风险管理与自我保护意识。

　　(本文节选自《众筹服务行业白皮书2014》) 责任编辑：zdsh